金融工程:基于风格因子视角的FOF投资策略研究

公募FOF发展背景

    2017年以来我国金融环境日渐趋严,在金融“去杠杆”背景下,股债期三市震荡,市场大小盘风格分化,上证50独领风骚,创业板持续低迷,关于市场投资风格已经成为投资者谈论最多的话题之一。这里的风格传统上是指大/小盘、价值/成长这样的风格因子。但是针对股票类基金,其本质主要是由股票构成的,而股票在动量/反转等风格因子上具有更强的持续性。面对日益复杂的市场环境,如何有效选择投资标的基金以及合理配置在当前市场环境下已经变得越发重要。因此,本文将从基金持仓股票的风格因子视角出发,构建FOF投资组合优化模型,并开展相应的实证研究。

    基于风格因子视角的基金组合优化模型

    本文基于基金重仓股具有较强持续性的假设前提下,引入多因子收益分解模型估计股票的预期收益,以基金重仓股组合预期收益最大化作为目标函数,以因子暴露约束、监管约束和投资者约束作为约束条件,构建了基金组合优化模型。同时,给出了基金组合优化模型的全部操作流程。

    FOF投资组合优化策略实证分析

    本文以沪深300指数为基准指数,基于上节中构建的基金组合优化模型进行实证研究,构建FOF投资组合策略。策略从规模、技术反转、流动性、波动性、估值、成长、质量等7个维度选取了7个典型的因子作为风险因子,选取中信行业分类作为行业因子。

    实证结果发现,2010年以来FOF投资组合明显跑赢沪深300,且2013年下半年以来超额收益越发明显,相对强弱曲线平稳增长。2010年2月至2017年7月间,沪深300指数累计收益率为16.66%,最大回撤为46.70%,而FOF投资组合的累计收益率为67.48%,最大回撤为43.74%,累计超额收益达到了50.83%。FOF投资组合的年化超额收益为5.04%,除2011年和2014年外,其他年份的超额收益率均为正,且相对最大回撤都控制在10%以内。同时,经参数的稳健性检验,模型具有较强的稳健性。

    风险提示:本报告为基于历史数据统计结果,市场结构的调整和因子变动等风险均可能使得模型失效。