盈利新周期系列报告之二:经济转型升级,驱动盈利新周期
——供给结构调整,增强了企业利润的向上弹性。1)供给增长的产业结构发生了巨变,非周期性行业扩张,而周期性行业收缩。从2011年开始,周期性行业的总资产增速持续下降。2)行业竞争结构也发生巨变,非上市企业供给的调整更加剧烈。关闭违规产能、加强环保要求、行政限产进一步抬高了行业的供给曲线,经济总需求企稳带来企业利润的剧烈修复。3)资产扩张的克制和竞争格局的改善,降低了企业的财务风险,也降低了银行体系的风险。
——消费升级,改变传统消费行业竞争格局,龙头公司受益。1)本轮复苏社会消费品零售总额增速并无明显提升,但是传统消费上市公司增长提速,背后的逻辑是消费升级特别是三四线城市消费升级,龙头公司更受益。2)案例:白酒收入增长最快的是高端和此高端的,然后是地方龙头,而其他公司收入增长接近于0;乳制品三四线城市销售增速、高端产品销售增速高于全行业,伊利市场份额提升;汽车行业自主品牌增速高于全行业。
——新兴消费需求继续爆发,推动新旧增长动能转换。1)2017年上半年互联网软件与服务净利润同比增长70%、消费者服务同比增长37%、寿险上市公司新业务价值同比增长53%。2)2011年中国三地上市非金融企业中,周期性行业的利润几乎是非周期性行业的两倍,2017年上半年二者利润已经持平,非周期性行业的影响力显著上升。
——行业结构变化,龙头企业赢家通吃。经济总量扩张缓慢而结构变化剧烈,龙头更有优势:非周期性行业龙头收入增速高于整体,家电、零售、酿酒龙头优势明显;周期性行业中钢铁、建材、铝、纸、工业机械龙头增速高于整体。