策略报告:关注盈利增长对估值的消耗

国内市场重回震荡,美元指数持续回调。上周(6.12-6.16)国内市场重回震荡,中小创指数微涨。其中上证综指跌1.12%,中小板指涨0.14%,创业板指涨0.77%。其他市场主要指数中,香港恒生指数跌1.55%,美国股市道指涨0.53%,纳斯达克指数跌0.90%,同时现货黄金跌1.01%,美元指数跌0.14%。

    2017中报预期升温,盈利对估值的消耗值得关注。随着A股企业中报业绩快报陆续发布,而资金面短期改善,投资者更多地将目光投向中报亮眼和超预期的优质标的。根据市盈率公式,企业PE等于股价除以每股收益,而一般PE的计算方法均是TTM整体法,鉴于去年二季度A股盈利的低基数情况,而从已披露的业绩来看今年二季度A股盈利虽较一季度有所回落但整体维持高位,中报披露后市场估值将迎来明显的调整,而在此预期差下市场的一些投资机会或将显现。在漫长的震荡市或熊市中,当货币阀门被拧紧后,盈利对股价的影响占比不断提升,且即使在股价不变的情况下,盈利的增长亦将带来估值的下降,前期A股连续阴跌配合盈利的增长,市场和个股估值见底的速度明显加快,相关标的投资性价比在提升,值得持续关注。

    MSCI第四次大考在即,整体对A股影响相对有限。6月21日A股将迎来第四次闯关MSCI的考验,相比去年本次A股纳入MSCI概率有所提升。一方面MSCI与中国市场均表达较强的意愿,2017年3月MSCI提出A股纳入“瘦身”计划,纳入MSCI的A股数量由448只减少至169只,但新方案成功绕开了“QFII/RQFII月赎回金额不得超过上年度资产净值总额的20%”等问题;另一方面中国在过去一年中在金融市场互联互通等方面亦取得了明显成效。

    我们认为A股是否纳入MSCI虽是短期影响市场的重要变量之一,值得重点关注,但整体来看其对A股影响更多的体现在投资者对未来A股投资结构改善和人民币国际化的预期上,从带来增量资金的角度看其影响则相对有限,对标深港通开通后市场表现,对此我们更应保持客观、冷静。

    资金面短期转暖,对盈利期许的价值在提升。上周在大家对市场风格切换的激烈讨论下,市场实际表现则相对平淡,但悄然发生的是资金面暂时的转暖,央行全力维稳六月流动性紧张局面的意图不言而喻。在此背景下,我们认为盈利影响力的提升或将更多地在相关个股得到彰显,一方面A股中报披露窗口打开,业绩关注度和曝光率上升,超预期和高成长标的将获得市场溢价;另一方面盈利增长对估值下行亦贡献了重要力量,前期连续阴跌叠加盈利对估值的消耗,该预期差下,相关标的投资价值逐渐显现。因此,当前挖掘有盈利支撑的优质标的,合理控制仓位为良策。