策略点评报告:四个维度分析白马抱团行情未来走势

作为公募抱团最直观表现,重仓同一只股票的基金数量是很好的衡量标准,且在重仓的大市值公司投资者结构变化中更容易观察。从持有前20大重仓股公募基金数环比增速来看,在剔除新设立的投资股票类基金影响后,数据回溯显示出两点规律:1)基金持股集中度增速在超过20%之后的一个季度集中度均会明显下降;2)历史上未出现过连续三个季度以上持股集中度增速在正数区间的情形。当前公募抱团的高点或已经达到,向下拐点大概率会在三季度出现。

    但是从个股股权结构来看,今年一季度公募基金的总持仓占部分白马龙头(如贵州茅台、美的集团等)流通股的比例并未出现显著增长,表现出参与基金数增长强势但总持股量增长弱势的矛盾。我们认为今年以来部分白马股抱团的行为实际上是在白马股相对大盘出现上行趋势下的公募基金的跟随投资,而由于在趋势形成时个股股价涨幅已经较高,因此增持的仓位普遍并不高。因此在白马龙头估值抬升的过程中,公募基金更接近行情的参与者而非推动者。

    从投资者构成来看,长线资金的引导性愈发明显。在其他增量资金进场动力缺乏的背景下,长线资金稳健的特性,吸引市场其他存量资金的跟随涌入其重仓股。同时,社保基金扩容、养老金入市预期也是市场预期的增量资金来源,因此,偏爱白马股的长线资金的持仓选择,对其他机构投资者具有更重要的引导性,基金重仓持股风格的变化也已经出现类长线资金特性。

    虽然我们认为二季度公募基金的持股集中度将出现下降,但这并不意味着公募基金抱团行情完全结束,从“超配补库存”视角看仍有部分板块存在抱团吸引力。当前公募基金抱团消费实质上是在长线资金持仓引导下,对需要超配的行业进行“超配补库存”。将超配率结合行业估值来看,超配率与估值中枢抬升相对均不高的食品饮料行业依然值得公募基金买入。

    投资组合:根据我们四个维度对白马抱团行情走势的分析,制定的选股策略建议关注:汤臣倍健、张裕A、承德露露、桃李面包、双汇发展、贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、伊利股份。