策略报告:流动性趋紧如期而至,维持区间震荡判断

全球主要指数普涨,美元回调黄金上涨。上周(3.13-3.17)国内主要指数继续震荡盘整。上证综指涨0.77%,中小板指涨0.62%,创业板指跌0.02%。其他市场主要指数中,香港恒生指数涨3.14%,美国股市道指涨0.06%,纳斯达克指数涨0.67%,同时现货黄金跌2.03%,美元指数跌1.03%。

    三线城市房价涨幅继续扩大,新一轮楼市调控升级。70个大中城市新建住宅价格指数显示,去年房地产调控以来,国内楼市降温效果并不显著,2月一、二、三线城市住宅价格指数分别环比上涨0.1%、0.3%、0.4%,且从同比数据来看三线城市住宅价格指数增幅已持续扩大至6.6%。在此背景下,国内新一轮楼市调控政策悄然展开,3月以来已有包括北京、郑州、长沙等16个城市启动或升级了楼市限购等政策,国务院、央行、发改委等高层亦密集表态将严防地产泡沫。我们认为无论是从防范货币膨胀引发的地产泡沫风险,还是从降低实体经济发展成本和居民生活成本考虑,严控楼市毫无疑问是年内最重要政策主题之一。当前地产调控主要以限购等为代表的行政干预为主,暂时并未触及信贷利率提升等货币政策层面,且近年来楼市与股市之间主要受资金“跷跷板效应”的影响主导,但当前该效应的传导或将受限于货币趋紧、市场热点不明。因此,楼市调控对A股暂或影响不大,但应持续关注相关的变化。

    流动性收紧也许会迟到但并未缺席。3月美联储加息已尘埃落定,虽不及预期鹰派但美国2017年加息三次概率仍大;随即央行亦在年内第二次全面上调逆回购、MLF等政策利率各10个BP;虽市场反应出乎意料未跌反涨,但仍应警惕流动性趋紧的温水煮青蛙效应。一方面,美国加息进程在经济向好下逐渐加快,受制于人民币汇率稳定,这或将倒逼国内利率持续上行,去年11月以来十年期国债利率已上行约70个BP,若利率进一步上行将给债市和股市带来更大冲击。另一方面,监管层金融去杠杆决心坚定、迫切,随着房地产市场依旧火爆,更严格的调控政策将陆续出台,并不排除可能会运用利率工具收紧流动性,且当前受月底MPA考核影响,SHIBOR利率已加速上行。市场对于流动性收紧的预期逐渐增强,应警惕流动性从“量变到质变”对市场冲击。

    估值调整或远未结束,维持区间震荡判断。从全局的角度看当前A股的一些变化:首先,流动性趋紧首当其冲,估值或面临趋势性的回调压力;其次,IPO加速成既定事实,壳资源等标的价值明显缩水,整体估值水平面临下调;第三,再融资新规下,伪成长标的估值收敛渐将兑现;第四,防御性板块已渐在反弹行情中获得了较高的估值,继续向上承压。因此,我们认为当前市场估值向下的压力或大于向上的动力,情绪持续推动市场向上存疑,A股估值调整远未结束,维持区间震荡判断。