商品市场观察:受制于政治、信贷和宏观风险之中

大宗商品陷入拔河战

    过去一个月大宗商品市场缺乏清晰的方向性。我们认为这反映了近期事态发展之间的拔河较力,目前在多数市场中还无法明显识别出的主导力量。布伦特原油价格保持区间波动,来自以下两个方面的供应和地缘政治风险相互抵消:(1)利比亚原油生产有望增长,但目前仍处于低位;(2)乌克兰的紧张局势升级,但目前对原油领域尚未产生影响。虽然我们仍对金价看法悲观,但是乌克兰地缘政治紧张加剧抵消了美国宏观经济数据走强的影响。乌克兰时局还支撑了玉米和小麦价格,同时美国大豆库存处于记录地点。不过,全球农产品库存仍处高位,美国农业部5月WASDE报告印证了我们有关若未来数月天气正常则库存将环比增长的预测。中国房地产市场疲软仍在对国储局的铜收储以及需求的季节性增长带来抵消。虽然我们对未来12个月铜价保持悲观看法,但是我们上调了12个月铝价和锌价预测,因为我们日益临近基本面预期有所收紧的2015年。我们还将3/6个月的镍价预测上调到22,000美元/吨。

    但是大宗商品作为一个投资类别的吸引力依然存在

    正如我们此前所指出的那样,我们认为大宗商品周期的上一投资阶段已经结束,市场进入了或历时十年左右的又一轮开采阶段。对于投资者来说,我们认为这种转变意味着回报构成发生改变,但是总回报率水平不变。随着全球商业周期在未来几年步入扩张阶段,我们预计大宗商品的表现将会有所改善,特别是相对其他资产类别而言。从中短期来看,由于大宗商品价格在过去一个月中下跌了1%,而且考虑到高盛经济学家对环比增速提高的预期以及我们现在对基本金属价格预测的上调,我们将12个月大宗商品投资配置建议从低配上调至标配。我们现在预计未来3个月标普高盛商品指数(S&P GSCI?)的总回报率为0%,未来12个月回报率为-2.2%。