新三板挂牌公司2013年年报分析:业绩下滑,分化加剧

内容要点:

    新三板13年整体业绩下滑。截止4月30日,已公布2013年年报的709家挂牌公司共实现营业收入666.9亿元,同比增长12.5%,增速较12年回落4.4个百分点;归属母公司净利润52.1亿元,同比下降1.8%,增速较12年回落17.1个百分点。

    毛利率稳定,盈利和营运能力下降,现金流改善。1)新三板毛利率水平相对较高,且较为稳定。2013年新三板整体毛利率为33%,高于中小板,与创业板基本相当。2)三项费用率上升是净利率下滑的主要原因。13年三项费用率达24.4%,高于中小盘股14.6%的平均水平,尤其管理费用率有较大提升空间。

    另外新三板整体R&D占营业收入比重6%,略高于创业板5.7%的水平。3)应收账款和存货周转率逐年下滑,营运资本周转率较为稳定。4)现金流状况明显改善。13年整体经营性净现金流由负转正,经营性现金流占营业收入比重也从-1.25%上升至4.32%。

    净利率下滑是ROE下滑的主要原因。13年挂牌公司整体ROE为11.6%,同比下滑2.2个百分点,平均ROE为12.2%,同比下滑4.4个百分点。新三板与创业板的ROE差距从12年6.2%大幅缩减至13年的3.8%。从杜邦分析看,最近三年挂牌公司净利率和资产周转率趋势性下滑,权益乘数也有回落,13年净利率下滑和资产周转率下滑对ROE的负贡献分别为1.75%和0.68%,其中净利率下滑是拖累ROE回落的最主要原因。

    包容更促分化。新三板是包容性最强的全国性资本市场,包容则意味着分化,分化同时意味着巨大的机会和巨大的风险。从13年报来看,这种分化的趋势在加剧。1)从绝对水平看,88.3%的公司盈利,最高净利1.35亿元,11.7%的公司亏损,最大亏损1.4亿元。2)从增速看,新三板的业绩增速分布与正态相去甚远,众数落在中间和两端,与中小板创业板增速分布差距较大。

    行业分化波动。新三板多属于细分行业,从大的方向看,仍建议重点关注TMT、生物医药、新材料和高端装备。1)已公布年报的709家挂牌公司覆盖24个申万一级行业。从公司家数看,计算机仍为第一大行业,占比26.4%,其次为机械设备,占比19%,不过随着行业多样化的提升,原有的行业空白基本被填补,消费类占比也在提升。2)计算机、机械设备、电子、化工、通信等大行业公司平均净利润规模在560-670万区间,医药生物在900万左右。3)半数行业正增长,增速分化大,过半数行业ROE下滑,多数行业毛利率保持稳定。