策略周报:反弹只是昙花一现

摘要:

    投资建议:

    市场核心矛盾非标风险暴露时点未到,主板反弹仅为昙花一现。短期出现了风格强化大趋势下的博弈性反弹,但风格切换时点远未到来。以中信银行为例,我们认为高风险属性行情正在从创业板向主板及更多蓝筹蔓延。这种行情下我们推荐高风险股票:创业板及国企改革、国防装备、互联网彩票等主题投资。

    核心逻辑:

    1.风格切换时点尚未到来,主板反弹仅为昙花一现。本周上证综指上涨3.49%而创业板指回落1.10%,部分乐观的投资者仿佛已拉开架势在为风格的转向和大盘的启动做预热。但我们认为这仅是风格强化大趋势下的博弈性反弹,风格切换时点远未到来。当前市场的核心矛盾并未解决,非标资产风险暴露时点将因“两会”的召开而延迟,政府及银行维稳托底的行为将继续为高风险偏好投资者提供肆意生长的温床。在这种激励下,风险偏好强化趋势不会逆转,无风险利率仍将保持较高水平,以创业板及主题投资为代表的高风险股票仍将继续高歌猛进。上周发布的通胀水平维持低位,但下降幅度又不足以加速流动性宽松环境。主板反弹仅是昙花一现,无论在反弹幅度还是在时间尺度上都不值得乐观。

    2.银行反弹是高风险板块行情的真实案例。本周中信银行大涨34%,带动银行指数反弹。部分投资者认为这是流动性边际改善预期下早周期价值股反弹的冲锋号。但中信银行本轮上涨的核心逻辑恰好是“以互联网思维做银行”,而这是市场对创新经营思维(含风险因素)的鼓励和对传统经营理念的抛弃。这本质上是高风险成长股的行情的有效体现。

    3.新增信贷再创新高不可过度解读,增速弱化趋势进一步明显。央行2月15日公布1月金融数据,新增信贷1.32万亿,同比多增2479亿元,创历史新高。但这并不意味着经济出现强势复苏带动信贷需求爆发性增长:M1失速至1.5%创07年以来最低值,尽管有春节现金漏存因素(M1向M0的转换),但经济疲软企业投资生产动力匮乏才是最核心原因,企业融资需求正在放缓,经济趋弱势头不变。

    4.资金价格出现边际回落,更多是季节性因素的影响。尽管央行本周并未进行公开市场操作,资金净回笼4500亿元,但资金价格仍出现普遍回落,Shibor和银行间市场回购利率均出现下降。我们认为这更多是节后存款回流银行体系,M0向M1转变带来的资金面宽松。短期内中性偏紧货币政策不会变化。