华电国际:电价上调幅度最大,但基本面依然疲弱

华电国际上网电价上调17.10人民币/兆瓦时,上调幅度略高于我们此前预计的1.9%。鉴于公司盈利对电价的敏感度较高,我们将2011和2012年盈利预测分别上调4.1%和3.8%至2.79亿人民币和5.75亿人民币。我们维持华电国际的评级和目标价不变:H股目标价1.85港币;A股目标价4.00人民币(基于A/H股6个月平均溢价水平150%),A股和H股评级均为持有。

    上网电价上调幅度最大

    平均上网电价上调17.10人民币/兆瓦时,与华能国际和大唐发电相比是上调幅度最大的;n华电国际的上网电价上调幅度最大主要是由于其在上网电价上调幅度较大的省份(山东省上调14.9人民币/兆瓦时,安徽省上调20人民币/兆瓦时,河南省上调20人民币/兆瓦时)拥有的业务较多;将2011-12年盈利预测上调4.1-3.8%n由于其盈利质量较差,与同业相比,华电国际盈利对电价的敏感度最高。因此,我们将其2011和2012年盈利预测分别上调4.1%和3.8%至2.79亿人民币和5.75亿人民币。

    评级面临的主要风险

    由于煤炭现货和合同价差进一步拉大,因此合同履行率较低。

    由于负债水平较高,因此其净资产负债率(2011E:505%)是板块中最高的。我们认为华电将效仿华能国际和大唐发电增发A股来降低负债水平。

    估值

    我们维持华电国际的评级和目标价不变:H股目标价1.85港币;A股目标价4.00人民币(基于A/H股6个月平均溢价水平150%),A股和H股评级均为持有。