八菱科技:内资汽车散热器龙头生产商,建议询价区间29.04~34.32元

建议询价区间29.04~34.32元。我们预计公司11、12、13年发行后完全摊薄EPS为1.32元、1.74元和2.34元,结合同行业可比公司估值情况,考虑公司比较确定的业绩增长,我们认为合理的询价区间在29.04~34.32元之间,对应2011年22倍~26倍的市盈率。

    公司是内资汽车散热器龙头生产商。2010年,公司铝质散热器、铜质散热器及暖风机收入分别占公司主营业务收入的63.6%、10.3%和16.6%。公司盈利能力出众,近三年毛利率维持25%以上,市场占有率位居全行业第二位,内资企业第一位。

    公司未来增长极其明确:10年公司新开发的散热器、暖风机、油冷器及中冷器等热交换产品达118款,其中实现量产的有16个,其余102款现处于送样试配阶段,未来几年新产品陆续投产放量将为公司业绩增长提供保证,同时未来三年公司模块供货比例将逐年走高,预计2011-2013年,公司模块化供货比例分别为75%,80%和90%。此外,依托三大核心技术,公司在夯实车用热交换领域的同时,将向计算机CPU水冷系统、EMERSON耐高压换热器产品、军用车热交换器、燃气壁挂炉用换热器等新领域拓展,培育新的利润增长点。

    募投资金项目助公司解决产能瓶颈:本次募集资金主要投向以下两个项目,包括:1)新增汽车散热器汽车暖风机生产线项目;2)技术中心升级建设项目。募投项目将新增年产铝质散热器160万台、暖风机90万台的生产能力。

    预计公司募投项目产能在2011年开始释放,在2013年实现满产,同时公司新增的散热器生产线均为柔性生产线,可以根据市场需求酌情生产铜质或铝质的各类散热器产品,助公司抗风险能力进一步提升。

    主要风险。汽车销量低于预期,募投项目投产进展低于预期。