工大首创:业绩增长较大,经营处于转型改革期

公司业绩基本情况:2011年一季度公司实现营业收入3.50亿元,同比增长46.23%;营业利润0.15亿元,同比增长60.01%;归属母公司净利润0.37亿元,同比增长81.51%,基本每股收益为0.05元。

    黄金业务贡献显著,拉动业绩大幅增长:本季度公司营业收入同比增长46.23%,净增1.108亿元,其中黄金收入增加9,559万元,是业绩提升的最主要原因,同时批发分公司由于品牌清理而使营业收入减少了642万元。公司营业成本增幅超出营业收入增幅,达到51.48%,导致综合毛利率同比下降了3.11个百分点至10.21%。营业外收支净额因批发分公司支付终端客户缺货赔偿款4.06万元和物流公司固定资产处置损失1.18万元而下降172.82%至负5.44万元。

    管理费用降幅明显,投资活动现金流增加显著:公司一季度的管理费用同比大幅下降19.99%至880万元,拉低期间费用率约4个百分点。投资性现金流因收到一半的802仓库拆迁款2,090万元而同比大幅上升13209.63%至2,237万元。

    内生增长有限,尝试加大房地产业务投入:公司收入主要倚赖宁波和浙江地区的商业零售收入(收入占比99.26%,毛利率11.72%),经营模式单一,竞争环境激烈,内生增长有限。公司尝试加大房地产业的投入,依靠分公司哈尔滨八达置业有限公司从事房地产经营、物业管理和酒店管理。预计公司在当下房地产政策趋紧的宏观背景下其房地产投资的收益存在一定不确定因素,而且房地产业开发建设周期性较强,对公司的实质帮助或为有限。

    盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.10元、0.11元和0.13元,按4月27日的收盘价9.39元计算,对应的动态市盈率分别为95倍、85倍和72倍。对比商业板块2011年整体25倍的预测市盈率,目前公司估值明显高于合板块预期值,考虑到公司有限的内生增长空间,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:激烈的商业竞争环境给公司带来的市场份额的挤压和宏观楼市调控对公司房地产业产生的负面影响。