新中基:番茄酱价格徘徊不前,新中基仍待时日

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:董俊峰 日期:2011-04-28

1.事件

    今日发布2011年度第一季度财务报告。

    报告期内公司实现营业收入330百万,同比增加4.84%;实现利润总额-78.23百万,同比下降162.9%;实现归属于上市公司股东的净利润-54.74百万,同比下降108.01%,EPS为-0.11元,同比下降80%。

    2.我们的分析与判断

    番茄酱价格上涨不及预期。2010年国内番茄行业出现过剩产能,行业内,尤其是新疆中小企业众多,导致无序竞争的局面进一步恶化,而人民币持续升值,又使得过度依赖出口的中国番茄行业更是雪上加霜,去年国内番茄行业出现全面亏损。新疆是我国番茄的主要种植区域,由于去年棉花、糖及小宗农产品如辣椒等价格大幅上涨,导致番茄种植比较收益下降,再加上番茄酱2010年一直跌跌不休,经我们草根调研,预计2011年中国番茄种植面积可能下降20%左右,明年番茄酱供求将出现缺口。由此我们认为番茄酱价格上涨的趋势已经确认,只是时间问题。

    尽管上涨趋势难改,但上涨之路并非一帆风顺。2月份价格曾一度突破850美元/吨,但随后价格又下跌至800美元/吨以下,目前在800美元/吨左右徘徊。主要原因有:一、新疆一些小番茄酱厂由于承受不住资金链条紧张的压力,低价抛售。二、意大利主要几大番茄酱批发商联合起来逼中国企业降价。三、新疆商检机构规定2011年5月份之后禁止09年产番茄酱库存对外出口,目前一些小厂仍有旧库存,他们急于销售必然对近期番茄酱走势有压力。

    我们仍认为2011年番茄酱价格上涨趋势未变,上涨速度受扰动因素困扰,上涨突破的时间窗口预计在5月中旬。

    益海欲重塑新中基商业模式。益海嘉里入驻新中基后有意全面改造新中基盈利模式,打造从种植至品牌的番茄制品全产业链商业模式。使企业跳出低端原料酱恶性竞争的怪圈,彻底改变过去从事低端原料酱生产和赚取微薄的贴牌加工费的经营模式,将企业定位成从上游原料种植、生产加工、品牌营销的全产业链企业。

    “金龙鱼”的辉煌能否在番茄酱行业重演,值得期待。益海嘉里集团是世界500强企业新加坡丰益国际有限公司在华投资的以粮油加工为主的企业集团,在中国经营业务已经超过20年。在上个世纪90年代,益海嘉里将小包装食用油成功引入国内,使小桶装食用油走进千家万户的厨房,其旗下“金龙鱼”小包装食用油曾一度占国内市场份额的半壁江山。而今益海嘉里欲借其在全国拥有的高覆盖、高效率的销售网络开拓国内番茄制品市场,“金龙鱼”的辉煌能否在番茄酱行业重演,值得期待。

    首先新中基可与益海粮油的中包装销售相结合,生产销售马口铁罐装产品和软袋,将目标市场索定旅游宾馆、餐馆等。其次与益海粮油的终端消费品销售网点密切嫁接,借助益海的品牌和影响力,打开终端消费品市场,迅速进入消费者家庭。另外国际市场方面,依托益海的海外工厂和营销网络,在当地上一些终端产品生产线,在当地分装销售,重点开拓非洲、俄罗斯和东欧、中东和亚太市场。

    3.投资建议

    由于公司10年大幅亏损,且公司计提了高额的存货跌价准备,公司经营层面难有超预期的负面事件出现。而益海嘉里入驻并主导经营后,公司管理出现较大改善,再加上行业景气度出现拐点。我们认为2011年公司将经历“行业+公司经营”双拐点。我们测算2011和2012年EPS分别为0.28和0.39元,给予“谨慎推荐”评级。

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