大庆华科:石油树脂价格上涨的受益公司

公司1季度实现营业收入2.53亿,同比增长8.14%,归属于上市公司股东的净利润0.1亿,同比增长12.72%。业绩增长的原因主要是C5、C9树脂1季度销售价格涨幅超过原料涨幅较多。

    华科用于生产的原料全部来自大庆石油公司,2010年约14万吨。加工后公司化工产品主要有:C9石油树脂、C5石油树脂、间戊二烯石油树脂、氢化石油树脂、精制乙腈、聚丙烯粉料、改性聚烯烃塑料等。产品销售没有明显的周期性,各个季度销售额相差不多。但盈利随着季度变动较大,主要是原料的成本受到油价格影响较大,但库存和上游调价的反应时间较长导致存在一定的滞后性,同时考虑到下游对油价反应更迅速,我们认为油价快速上升,公司盈利较好,油价快速下降,公司盈利较差,但放在长周期里,公司化工品的毛利率将维持在12-20%。

    未来几年石油树脂供需略显紧张。未来几年国内石油树脂供给总量将不断增多,2013 年将达到约25 万吨;石油树脂需求总量也在不断增加,2013 年将突破30万吨,国际市场的需求也在不断扩大,并且专用石油树脂、高档石油树脂的需求总量增加较快。预计2011年公司各种专用石油树脂销售量约为2.4万吨。

    在建项目偏重于技改:公司在建(预计今年完工)的15万吨/年乙烯裂解C5综合利用项目属于提升原料适应性、改善产品品质的项目。另一项可能的生产项目是C5分离技改项目,主要是配合新的安全规范要求。

    科技分公司拆迁不影响公司业绩。科技分公司主要产品有部分聚丙烯管材专用料、塑料及工程塑料PA、PP、ABS、PE、PVC的专用料和改性料、填充母料等,2010年处于略亏状态,1季度略有盈利。

    拆迁费合计6812万元。公司将获得房屋补偿费、土地补偿费、附属物补偿费、设备迁移和补偿费、房屋装修补偿费、地下隐蔽设施补偿费等补偿总额6812万元。公司将利用补偿款对科技开发分公司进行易地另建。拆迁后科技开发分公司将临时租用高新区新兴产业园厂房,计划5月15日设备安装完毕,科技开发分公司已根据市场预测,提前多生产了部分产品,搬迁事宜对其生产经营无影响。

    其他业务发展平稳:公司生产的聚丙烯专用料质量稳定, 2010 年预计销售量将在4万吨左右,目标市场以东北三省为主;医药公司之前处于略微亏损的状态,在建的5400万支/年水、粉针项目,11年建成车间,预计12年投产,有可能带来新的盈利。

    投资建议:石油树脂将由成本推动和需求拉动两方面因素作用,未来盈利情况乐观,但考虑到公司其他业务尚需观察,我们预计11年、12年公司EPS 0.31元、0.35元,谨慎起见给予中性评级。