中华企业:长期股权投资增长迅速

2010年一季度公司实现营业收入6.39亿元,同比略增8.51%;归属于母公司净利润1.31亿元,同比增长1.45%;基本每股收益为0.09元。

    报告期经营分析:1)、毛利率提高3.33个百分点至52.1%,盈利能力更加突出;2)、期间费用大幅增长92%,导致期间费用率提高15个百分点。主要是财务费用高达1.33亿元,同比增长149%,财务费用率提高12个百分点至21%。3)、投资收益增长102%,抵消了财务费用增加造成的业绩下降,可能是收购的房地集团及参股上海国际客运中心项目贡献收益。

    期末长期股权投资账面价值达20.9亿元,同比增加3.24倍:主要是1)期内完成收购上海房地集团40%股权,增加长期股权投资8.3亿元;2)2010年8月公司参与拍得天津土地,为开发天津项目而相应成立3家项目公司投资款共计8.91亿元,公司占比30%;3)2010年12月从二级市场购入海通证券股票3.2亿元,公司控股38.3%;4)另外,公司持有国泰君安证券部分股权,账面价值约1000万元。

    2010年以来拿地力度较大:2010年公司增加4个项目:杭州章家坝土地款28.1亿元、青浦朱家角B7、B9土地款13.2亿元、松江龙兴路R19-1地块土地款26.24亿元、江苏江阴项目土地款1.93亿元;2011年1月,控股子公司经营集团以4.95亿元竟得江阴市澄地项目,经营集团控股51%。这几个项目总规划建筑面积达103万平米。此外,公司与关联方中星(集团)合作开发建设天津东丽区项目,共计获得近100万平方米开发量的项目储备,公司权益面积约30万平米。

    2011年经营目标与投资计划:2011年公司计划实现营业收入约35亿元左右,同比增长17%;归属于母公司净利润约为6亿元左右,同比下降15%。期末公司预收账款26.5亿元,主要是周浦印象春城、古北香堤岭、美兰湖中华园等项目预售款,约占2011年业绩目标的75%;期内计划竣工项目面积45.22万平米,同比增长190%,可结算面积增多,2011年公司业绩压力不大。

    暂维持“中性”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.43元、0.57元,按公司最近收盘价为8.07元,对应的动态市盈率分别为19倍、14倍,估值不具备优势。考虑到2011年地产板块仍处于政策高压调控之下,公司的业绩又有下降预期,维持“中性”的投资评级。