津劝业:非经常性损益左右利润,未来看点在参股公司

津劝业公布2010年年报,实现营业收入5.95 亿元,比2009 年5.26 亿元增加13.12%,实现归属于母公司净利润6,72万元,比2009 年342 万元增加96.49%。但是扣除非经常性损益的净利润-3562万元,比去年-9494万元,增长62.49%。每股收益0.02元。不进行分红。

    公司收入增长主要是新开门店的贡献。2010年公司迈出连锁化经营的第一步,于2010年8月份开出连锁店劝业西南角店。

    公司布局调整和品牌优化效果显现,公司综合毛利率有所提升。2010年综合毛利率16.52%,上升0.7个百分点,其中来自主业商品销售业务的毛利率提升0.9个百分点,达到15.47%,难能可贵。

    内控有效果,收入增而费用降,但主业仍亏损。2010年公司销售费用和管理费用下降比例较大,分别下降682万和216万,同比下降34.6%和2.1%。销售费用大幅下降主要是降低了广告投入,当年减少了540万。

    管理费率虽今年有所下降,但依然高达16.66%,在行业内是较高的水平,仅此一项,便吞噬了公司的全部毛利润。所以公司来自正常经营方面的利润为负。

    除此之外,报告期公司少提了坏账损失6000万,使资产减值损失比去年同期减少;但投资收益的大幅减少完全吞噬了收入的增加、费用的节约,以及资产减值损失减少给营业利润带来的正面影响。今年公司有出售st磁卡带来的收益2168万元,但去年有华运商贸的股权转让收益1.31亿,而今年没有。两者相抵,使总投资收益较去年同期减少1.11亿元。完全超过了毛利润的增长1500万、费用的节约额900万和减值损失减少额约6000万的贡献。公司的营业利润为-2808万元。

    备受关注的项目是公司参股公司华运商贸与红星美凯龙合作开发的项目“劝业红星国际广场”已经正式开工。将新建一座90 万平方米集家居、百货、餐饮、高档酒店及住宅为一体的现代城市综合体。根据我们了解,其中的住宅项目已经在售。房产收入的结算,将使得来自参股公司的投资收益大增。这也是目前这个公司比较确定的利润看点(也可能是利润和股价催化剂)。物流用途的文化用品公司已完工,正积极策划将其整体出租。租金收入未来也将成为公司利润的一块。

    由于来自公司主业的利润一直为负,非经常性损益对公司利润影响太大。而房地产收入和租金收入确认时点尚存在不确定性,因此我们暂不对公司业绩进行预测。只是趋势性的判断公司基本面都在向好的方向发展。加之有一、二股东的股权争夺战,公司的关注度将提高,股性将会较之前活跃,仍给予推荐评级。