惠泉啤酒:一季度营收同比下降0.92%

2011年一季度,公司实现营业收入1.83亿元,同比下降0.92%,营业利润467万元,同比增长5.95%,实现归属母公司净利润377万元,同比增长6.5%,实现每股收益0.02元。

    营业收入同比基本持平,销售改革效果尚未体现。2011年1-3月,公司营业收入同比略微下滑0.92%。公司2010年对营销体系进行改革重建,整合产品线,从一季度的数据来看,营销改革的效果并不明显,我们认为主要是由于营销体系的剧烈变化对公司产品销售短期内产生了负面影响所致。随着公司营销改革的逐渐深入,扁平化的营销网络逐渐铺开,营销团队的快速扩大,公司营销体系改革的成果将在未来体现出来。

    营销团队大幅扩张拉高期间费用率。报告期内,公司在营收同比略微下滑的情况下,期间费用率却同比上升3.25个百分点,达到17.13%,主要是由于公司在10年进行营销改革,大幅扩大了营销团队数量,2009年公司营销人员仅为96名,截止至2010年12月31日,公司营销人员扩充至789名,致使营销费用同比增长25.26%。同时,由于管理费用同比增长18.38%,进一步抬升了公司期间费用。

    未来产品提价的可能性较大。由于国内大麦种植面积减少和国外异常气候的影响,国内和国际大麦减产已成定局,公司主要原材料啤酒大麦价格连续上涨,加拿大温尼伯期货交易所大麦价格同比上涨幅接近50%。为了消化大麦涨价带来的成本压力,母公司燕京啤酒已经率先在优势市场完成提价,同时公开表示未来将在优势市场继续提价,我们认为未来公司跟进的可能性较大。

    盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.24、0.29和0.35元,公司昨日的收盘价为12.16元,对应的动态PE分别为50X、42X和35X,维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。