歌华有线:业绩增长基本平稳,看好股价刺激因素
投资要点:
报告期内2010年实现营业收入18.9亿元,同比增长25%;实现归属于母公司净利润3.46亿元,同比增长4.8%,每股收益0.323元,符合我们此前的预期;2011年1季度实现营业收入3.56亿,同比增长7.1%;实现归属于母公司净利润3201万元,同比下滑42.3%,EPS为0.03元。
用户规模进一步增加,高清交互工作卓有成效。2010年底公司有线用户达到448万户,同期增长35万户;高清交互用户超过130万户,超过预期的100万户的目标,公司计划2011年再完成130万户。但是由于高清交互工作的推广使得折旧支出提升,毛利率较2009年降低了13.13%至15.55%。2011年1季度毛利率进一步下滑至5.5%,不过未来几个季度随着收入的确认,毛利率会回到15%以上的水平。
增长平稳,2011年刺激股价因素较多。首先在2010年大规模开展高清等付费视频业务之后,我们预计2011年视频ARPU值将较2010年上升。其次虽然2011年经营性利润可能进一步下滑,补贴收入的获得将利好今年业绩。再次国家有线网络公司成立、三网融合试点进度也将成为股价的主要驱动因素。对于5月26日可转债转股启动,我们认为目前股价较转股价存在折让,短期内债权人转股可能性较低。我们估计2011-2012每股EPS为0.37和0.45元,对应PE分别为34.57和28.39。维持“增持”评级。由于近期我们看好有线网络运营公司,所以建议适当关注其交易性机会。
