粤宏远A:煤炭业务增长促业绩翻番

2010年业绩概述:营业收入5.29万元,同比增长6.54%;营业利润6031万元,同比增长197.8%;归属母公司净利润3980万元,同比增长102.15%;每股收益0.06元。本年度不分配不转增。

    综合毛利率提升及煤炭销售收入大幅增长致业绩翻番。公司主要从事房地产开发及煤矿两大业务,其中房地产开发主要布局于广东东莞,目前项目权益储备约为76.5万平米,煤矿业务公司目前正在开采的核桃坪煤矿保有资源储量约685.8万吨,目前年生产规模为15万吨,未来有望扩能至30万吨。2010年公司业绩实现翻番主要源于毛利率的提升以及煤炭销售收入的大幅增长:公司2010年主要销售的是江南第一城二期的别墅项目,均价较高,导致房地产开发业务毛利率同比提升6个百分点至37%;公司2010年实现煤炭收入7055万元,同比提升191.29%,毛利率同比提升11个百分点至62%,两者拉动综合毛利率同比提升10个百分点至43%。

    地产业务保持稳定滚动开发。公司2011年销售的项目主要为江南第一城三期及与万科合作的水濂项目翡丽山(公司持有50%权益),寮步项目御庭山于2011年下半年开工,公司房地产项目储备较少,未来预计仍将保持小规模稳定滚动开发。

    积极拓展煤炭业务。公司2010年9月收购了威宁县煤炭沟煤矿70%的股权,该煤矿拥有合法采矿权,生产规模15万吨/年,使公司拥有煤炭资源保有储量扩增至1457万吨,该矿为在建矿,公司表示争取在2011年底前实现生产试运行。另外公司正在进行核桃坪煤矿扩能至30万吨/年的申请工作,未来公司煤炭业务的总生产能力有望扩展至45万吨/年。

    短期资金压力较大。截至2010年底公司账面现金为1.01亿元,较年初下降44.83%,仅为短期负债和一年内到期非流动负债的30%,经营性净现金流为-0.47亿元,而去年同期为2.20亿元,主要为支付土地增值税清算税款所致,公司预计2011年项目资金支出约2.45亿元,主要用于房地产项目开发及煤炭沟煤矿建设,短期来看公司资金压力较大。预收款项为8651万元,较年初下降44.93%,2011年业绩保障度不高。真实资产负债率为40.37%,与年初基本持平,长期来看财务杠杆不高。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS 为0.09元、0.10元,以昨日收盘价4.97元计算,动态市盈率为55倍和50倍,估值水平畸高,公司房地产业务成长空间较小,未来的主要看点在于煤矿的产能扩张以及煤炭行业的景气,维持“中性”评级。