特尔佳:1季度毛利率同比下降

2011年1季度,公司实现营业收入4700万元,同比增长15.24%;营业利润1001万元,同比增长12.04%;归属于母公司所有者净利润882万元,同比增长3.22%;EPS 为0.04元。

    收入与我国客车销量增长基本一致。公司为缓速器行业龙头,主要配套大中客车,市场占有率约40%。1季度我国客车累计销售10.12万辆,同比增长13.43%。受益客车销量增长,公司营业收入同比增长15.245,与客车销量增长基本一致。我们预计2011年销量增速达到17%,对应的公司电涡流缓速器销量增速约20%。公司预计2011年上半年归属母公司所有者净利润同比增长约-10%-30%,对应的EPS约为0.08-0.12元。

    毛利率和期间费用率均同比下降。1季度公司毛利率为35.78%,同比下降2.53个百分点。期间费用率为14.16%,同比下降2个百分点。其中,管理费用率同比下降0.3个百分点,至6.12%,销售费用率同比下降1.8个百分点,至8.6%,财务费用率为-0.56%,去年同期为-0.67%。

    公司未来看点在于货车市场开拓和液力缓速器的研发。(1)我国汽车缓速器绝大部分用大中客,货车缓速器装配率较低。《机动车运行安全技术条件》2010年送审讨论稿若对货车安装缓速器做出规定,则预计重货和半挂车将成为汽车缓速器需求的增长点,目前公司正在积极开拓货车市场。公司电涡流缓速器扩产项目已完成90.48%,预计2011年底达产,届时公司产能将达到5万台(客车、货车、半挂车缓速器分别为2.5万台、2万台、0.5万台),可实现净利润6019万元。(2)公司正开发液力缓速器以完善产品结构,主要用于12米以上客车和40吨以上货车等高速、大功率车辆。

    盈利预测与评级。预计2011-2013EPS分别为0.26元、0.32元、0.41元,以4月15日收盘价15.19元计算,对应动态PE分别为58倍、47倍、37倍。由于政策面的不确定性,建议投资者谨慎关注,暂时维持“中性”投资评级。

    风险提示。(1)漆包铜线等原材料价格上涨超预期风险;(2)政策的不确定性风险。