格力地产10年报点评:坏账准备“利空”出尽,未来业绩平稳增长

2010年公司实现营业收入11.57亿元,同比增长125.65%;归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比减少38.72%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.29亿元,同比增长2789.4%;基本每股收益0.25元,同比下降62.69%。

    投资收益和坏账准备影响净利增长。报告期内公司毛利率有较大幅度提高,达48.13%,比2009年提高10.35个百分点;营业税金及附加占营业收入比重为13.32%,比2009年提高1.5个百分点,主要是土地增值税征收数额增加;三大费用占营业收入比重合计10.54%,较2009年略有降低,主要是财务费用下降;报告期内公司实现投资净收益降幅较大,主要是2009年公司出售格力电器股票获得2.8亿元的投资收益,导致基期同比较高所致,如果扣除2009年的非经常性损益再进行比较,2010年归属上市公司股东净利润的增长率为2789.4%;报告期内资产减值损失增长63.64%,主要是增加了与海星集团往来款的坏账准备计提。目前与海星集团的坏账比例已计提至77%左右,未来继续大规模提取坏账准备的可能性不大。

    公司项目储备丰富。公司目前主要的可售项目有8个,具体包括格力广场一期A/B/C区、格力广场二期、拱北夏湾C区、香香樟美筑、洪湾项目和格力海岸。除了格力海岸是公司2009年底通过招标方式取得的项目外,其他项目均是2008年通过资产置换注入公司取得,可以认为公司这部分土地储备成本较低。目前这8个项目总建筑面积为218万平方米(均为100%权益),相对于公司目前的开发速度来说,足够公司开发5年。

    财务状况实质好于形式。公司期末资产负债率为81.47%,真实资产负债率为67.62%,处于较高水平。但公司负债中包含32.48亿元的其他应付款,占公司负债总额的41.4%,主要是公司向格力集团的借款,可以认为这部分借款的还款条件比较宽松,对公司的实际运营不会构成太大压力。

    盈利预测:我们认为,公司2011年、2012年和2013年营业收入分别为13.8亿元、17.94亿元和23.32亿元;归属上市公司股东净利润分别为2.52亿元、3.28亿元和4.27亿元;对应每股收益分别为0.44元、0.57元和0.74元。

    投资建议:公司是深耕珠海市的区域型开发商,在珠海有较大的品牌影响力和土地储备优势。根据《珠江三角洲地区改革发展规划纲要(2008-2020年)》,明确了珠海作为珠江口西岸核心城市的战略定位,珠海将成为与港澳地区对接的重要窗口。在国家规划的推动下,港珠澳大桥、、广珠铁路、广珠城轨、高栏港高速、机场高速等基础设施在上述两大规划的推动下进程明显加快,这将较大的拓展珠海未来的发展空间。公司目前多数土地储备成本较低,盈利能力可观,未来随着珠海经济能力提升,公司业绩释放速度有望加快。首次关注给予公司“谨慎推荐”评级。