全柴动力:盈利符合预期,装备制造能力提升

稳固多缸柴油机行业地位,销售稳步增长。公司2010年销售柴油机 44.6万台,同比增长22.58%;实现主营业务收入25.14亿元,同比增长24.04%。销量维持在国内柴油机行业第四的水平。公司全年销售表现较为平缓,月均销量37199台,主要原因是2009柴油机销量受益国家优惠政策刺激市场需求获得爆发性增长的同时,也在一定程度上导致市场需求提前释放。公司2010年利润增8成主要是由于公司处置了合肥飞龙置业有限公司,产生的转让收益以及联营企业业绩增长确认使得投资收益同比大增4.6倍。

    利润率略有下降,盈利符合预期。公司主营产品柴油机毛利率为9.66%,同比下降约0.83个百分点;销售费用及管理费用分别增加31.98%和33.20%,主要是薪酬调整增加和技术研发费用增加导致利润略率有下降;公司利息收入增加促使财务费用大幅下降73.23%。另外,2010年海外市场回暖,公司境外市场贡献收入8331.94万元,同比增长254.18%。我们认为公司盈利状况符合预期,总体财务结构相对合理。

    加快产品结构调整,装备制造能力提升。2010年公司以电控高压共轨、EGR和POC(流通式颗粒捕集器)为主要技术路线成功开发国四B系列发动机。此外,公司先后投资天利动力大功率柴油机项目、天和机械高品质铸造项目、锦天机械缸体加工线整合项目、天利动力缸体自动加工线项目等,使公司装备制造能力大幅度提升。2011年公司继续加快国四及国五微型车发动机、中、重卡发动机的研发,配合产品结构调整,推动服务能力的提升。我们认为公司新一轮的技术改造及装备水平的提升将为公司持续发展提供良好的能动力。

    鉴于公司实际控制人变更在即,我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.51元、0.80元及0.92元,对应PE分别为41倍、26倍及23倍。我们将继续重点关注此公司。