中国铁建:业绩低于预期,未来增长仍有一定保证
事项:中国铁建3月31日公布了2010年年报,中国铁建公布了2010年年报,收入为4701.59亿元,同比增长32.25%,归属母公司净利润为42.46亿元,同比下降35.65%,扣除沙特项目影响后,净利润同比上升约21.4%,2010年EPS为0.34元。
简要观点:公司业绩低于我们之前0.44元的预期,主要是因为公司2010年研发开支较大,管理费用率大幅上升,从2009年的3.77%上升为2010年的4.08%,同时因为公司无法抵扣的境外项目亏损较大,导致有效税率大幅上升,两者共同造成公司业绩低于预期。
公司2010年第四季度管理费用为78.52亿元,比上年同期的49.75亿元同比增长57.84%;管理费用大幅度增长的主要原因是公司的研究与开发支出2010年达到88.24亿元,比2009年的46.74亿元大幅增长了88.79%,净增加41.51亿元,净增加额占了2010年主营收入的0.88%。因此,在大量研发开支的情况下,未来工程承包毛利率增长还是可以期待的。
由于沙特项目的影响,公司毛利率从2009年的9.31%下降到2010年的8.83%,但剔除沙特项目的影响后,公司毛利率约为9.61%,仍较2009年有较为明显的上升,随着国内铁路建设速度的逐步平稳,我们预计未来毛利率有进一步上升空间。
公司合同仍然饱满,2010年新签合同达到7471.98亿元,同比增长24.26%,其中工程承包合同为6775.92亿元,同比增长22.02%,占比为90.7%。未完工合同达到9724.09亿元,同比增长为37.78%,其中工程承包未完工合同为9337.86亿元,同比增长36.40%。
公司在利比亚的三个总承包项目,合同额总计42.37亿美元,已完工6.86亿美元,由于公司收取预付款和进度款,我们预计公司损失有限,可能局限于部分材料和设备等,数额暂时无法准确估计。
由于对公司未来几年高额的研发支出难以判断及境外损失较难估计,我们谨慎下调了公司2011-2013年的每股收益分别为0.74元、0.87元和1.01元,(之前对2011-2012年每股收益为0.86元、1.01元),给予2011年12倍PE,未来6个月目标价8.80元,公司3月30日收盘价为6.99元,继续维持“买入”评级。
