轴研科技:期待大型轴承有所突破
2010年1-12月,公司实现营业收入5.21亿元,同比增长43.99%;营业利润4,652万元,同比增长13.8%;归属于母公司所有者的净利润4,784万元,同比增长19.88%。基本每股收益0.44元。利润分配预案:每10股派现金1.33元(含税)。
业绩基本符合预期,但须关注毛利率下滑。报告期内,受益于行业景气公司收入快速增长,基本同行业增速持平,但综合毛利率同比大幅下滑4.46个百分点。其中轴承、电主轴、轴承工艺设备下降幅度较大,分别下滑3.96,6.31和3.33个百分点。我们认为主要是由于原材料价格上涨以及公司大型轴承试生产导致成本上升,但市场竞争程度加剧也是毛利率下滑的部分原因。
期间费用控制较好,现金流大幅增长。报告期内,公司期间费用率为13.03%,同比大幅下降2个百分点,主要是由于管理费用率同比下降2个百分点。经营性现金流同比大幅增长106.51%,主要是由于销售增长和政府补贴增加所致。
2011年业绩弹性在于大型轴承项目。洛阳轴承研究所有限公司实施的“精密型重型机械轴承产业化项目”一期已建成,年产各类特大型轴承1,800套,该项目以风电轴承为主,同时涵盖冶金、矿山等行业的主机配套轴承。现进入小批量生产及流程优化阶段,预计2011年将形成产能,贡献部分业绩。考虑到公司是初次进入大型轴承领域,市场开拓方面存在一定的不确定性,公司管理层对此采取谨慎的做法,2011年的经营目标为5.8亿元,同比增长11.32%,较为保守。我们对此持谨慎乐观的观点:(1)公司在技术和精密制造方面具有一定的优势,达产进度或将快于预期。
(2)在成本压力下,大型轴承国产化速度或快于市场预期,市场需求总体向好,也有利于公司市场开拓。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.46元、0.62元和0.83元,按照3月30日的收盘价26.88元计算,对应的动态PE分别为59倍、43倍和32倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)新产品市场拓展不达预期;(2)原材料价格快速上涨。
