川润股份年报点评:四季度毛利率创新低,多因素导致增收不增利

2010年公司实现营业收入5.69亿元,同比增长38.86%;营业利润5,292万元,同比下降15.36%;归属母公司所有者净利润5,071万元,同比下降16.19%;全面摊薄每股收益0.45元/股;公司分配预案为拟10转5,不进行现金分红。

    四季度毛利率为上市以来新低,多因素导致2010年增收不增利。2010年全年毛利率为28.92%,同比降幅达6.85个百分点,其中4季度公司毛利率仅为25.49%,创下公司上市以来毛利率季度新低,毛利率的大幅下降导致公司增收不增利。毛利率下降由多个因素造成:1、募投项目投产使固定资产规模迅速增长,导致固定成本支出大幅增加。2010年固定资产平均余额为2.35亿元,同比增幅达118%,固定资产折旧支出增幅也高达65%,远高于同期营业收入增速。2、低毛利率的余热锅炉业务在收入中所占比重进一步提高,导致综合毛利率下降。3、润滑液压设备市场竞争激烈,产品降价压力较大。4、产能扩张使公司出现管理瓶颈。公司高技能员工缺乏使生产及项目管理能力欠缺,这导致产品成套交付率低,差缺交货、延期交货情况突出,影响收入的结算。

    针对增收不增利的对策分析。考虑以上导致增收不增利的四点原因,前两点将随着公司产能的不断释放,影响程度将逐步降低。对于第三点,公司将通过采取稳定水泥市场,提高风电市场份额,向盾构机市场拓展,提高原、配件的自制率等措施,逐步消除水泥润滑液压系统市场竞争日趋激烈对公司盈利能力和业务拓展的负面影响。对于第四点,公司技术管理干部缺乏、人才储备不足情况难以在短期得到有效缓解,这是公司目前的经营短板。未来需要密切关注公司能否在人才引进方面取得实质性进展。

    2010年公司新增订单增势良好,但下半年表现不及上半年。

    公司2010年新增订单7.96亿元,同比增长36.54%,订单增势良好。但下半年仅新增订单2.45亿,仅占全年获取订单数的30%左右。因此还需密切关注2011年一季度的订单情况。

    预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.53元、0.74元和0.98元,对应23.34元最新收盘价的市盈率分别为43倍、31倍和22倍,维持“中性”投资评级。

    风险提示:产品市场开拓不及预期,管理能力提升缓慢。