精艺股份:募投项目进展决定公司2011年业绩

2010年1-12月,公司实现营业收入25.83亿元,同比增长72.30%;归属于母公司所有者的净利润6679万元,同比增长8.95%;基本每股收益为0.47元。第四季度,公司实现营业收入7.85亿元,同比增长46.20%;归属于母公司所有者的净利润1117万元,同比减少27.78%;基本每股收益为0.08元。年度分配预案为:每10股转增5股并派发现金1.50元(含税)。

    价量齐升导致公司营业收入大幅增长。公司主要从事精密铜管、铜管深加工产品、铜加工设备的生产和销售,其中精密铜管及铜管深加工业务占公司营业收入比重超90%。

    公司精密铜管和铜管深加工产品售价模式为“电解铜价格+约定加工费”,由于加工费确定,故电解铜价格上升将影响该两类产品售价从而影响其营业收入。报告期内电解铜均价上涨幅度超40%;同时公司精密铜管销量达38182吨,同比上升34.49%,铜管深加工产品销量达5624吨,同比增长52.21%,上升两因素共同导致精密铜管及铜管深加工营业收入分别增长了78.62%和86.22%。

    综合毛利率下降。报告期内,公司综合毛利率为7.92%,较去年同期下降2.14个百分点,分产品看:精密铜管毛利率为5.78%,下滑2.06个百分点;铜管深加工毛利率13.91%,上涨0.06个百分点。导致上述产品毛利率变化的原因除了电解铜价格上涨拉低毛利率外,精密铜管由于竞争加剧加工费下降也是毛利率下降的主要原因;深加工产品由于加工费稳定及产品向高加工费业务倾斜,深加工业务的毛利率在消化电解铜价格上涨带来的不利影响同时微幅上涨。铜加工设备由于是非标准化产品,报告期内毛利率达35.71%,上涨5.84个百分点。

    募投项目进展决定公司2011年业绩。公司2009年上市时的三个募投项目为:1、精密铜管项目技改,产能增加一倍达6万吨;2、铜管深加工技改,新增产能5000吨,产能增加1.7倍总产能达8000吨;3、10套铜加工设备技改项目。截止2010年末,除精密铜管项目投产外,另外两个项目分别于2011年6月份和3月份试产,此两项目能否顺利投产决定公司2011年业绩增长的幅度。

    盈利预测。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.52元、0.69元、0.80元,以3月28日收盘价18.55元计算,动态市盈率分别为36倍、27倍和23倍,维持公司“增持”评级。