狮头股份：业绩滑坡事出有因 基本面未发生变化

彻底解决遗留问题，甩掉最后一个包袱。2007年全额计提阳泉特种水泥公司资产减值损失1781.5万元。对公司的短期收益产生较大影响。但一次性解决了阳泉特种水泥的遗留问题，为公司以后的发展和业绩产生积极影响。

    省内市场份额下降，继续主导太原。公司在全省的市场份额由06年的8.3%下降至07年的5.2%。但在太原及周边地区的市场份额仍保持在30%左右，继续充当市场主导角色。

    落后产能淘汰力度继续加大，公司面临新的机遇。“十一五”期间，山西省计划淘汰落后水泥产能850万吨，其中2007年淘汰落后产能200万吨，剩余淘汰目标在三年内应能顺利完成。从全省水泥产量纵向变化来看，阳泉、晋城、临汾等市的产量增幅较大，忻州、吕梁、大同、太原等市同比出现下降。

    生产和销售业绩同比下降，毛利率稳中有升。2007年实现主营收入4.10亿、同比下降6.6%，销售毛利率19.51%、同比上升0.15个百分点。收入下降的原因为：2007年9-12月期间，公司在太原的生产线减产50%。在煤炭、运输成本上升，水泥价格保持稳定的情况下，毛利率稳中有升，显示公司的管理水平有一定提升。

    盈利预测：目前A股水泥上市公司的PE约为35-45倍，公司的股价区间应为4.9-6.3元。虽然公司业绩08年同比会有较大幅度增长，但鉴于公司产能扩张的不确定性，我们给予谨慎增持的评级。 公司的主要风险来自未来市场份额变化。公司在产能扩展方面存在不确定性，虽然山西水泥市场相对封闭，但全国龙头公司已开始进入，发展空间将会在一定程度上受到压制。