工大首创:黄金业务贡献大,试水房地产业

2010年公司实现营业收入9.60亿元,同比增长25.41%;营业利润2,580万元,同比增长87.04%;归属母公司净利润1,941万元,同比增长101.24%;基本每股收益为0.09元,略低于我们之前所预计的0.11元/股。利润分配预案:公司将以现有2.24亿股为基数,每10股派现0.30元。

    黄金业务贡献显著,净利润翻倍:公司主营业务分为商业(收入占比99.26%,毛利率11.72%)、服务业(收入占比0.13%,毛利率21.86%)和房地产业(收入占比0.41%,毛利率22.46%)。

    2010年,公司主营商业类收入大幅增长43.87%,其中零售分公司中黄金业务的显著增长是带动商业类业绩增长的主要动力,此外,置业公司、物流公司的租金收入较上年度也增长了22.46%。公司营业收入净增对公司净利润的增长贡献达620.12万元,同比增长101.24%。

    综合毛利率有所下降,期间费用同比下降:2009年底,公司完成哈工大软件工程有限公司的股权转让,并在2010年尝试加大房地产业的投入。调整后的业务结构使综合毛利率由2009年的18.19%降至2010年的11.99%,但由于房地产业的销售费用和管理费用的减少使得期间费用率也由2009年的14.54%下降至2010年的8.37%。

    内生增长有限,尝试加大房地产业务投入:公司收入主要倚赖宁波和浙江地区的商业零售收入,经营模式单一,竞争环境激烈,内生增长有限。公司尝试加大房地产业的投入,依靠分公司哈尔滨八达置业有限公司从事房地产经营、物业管理和酒店管理。2010年,八达公司的净利润为-77.77万元,预计2011年可实现净利润约60万元。

    盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.10元、0.11元和0.13元,按3月22日的收盘价9.21元计算,对应的动态市盈率分别为93倍、83倍和71倍。商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值明显高于合板块预期值,并考虑到公司有限的内生增长空间,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:激烈的商业竞争环境给公司带来的市场份额的挤压和宏观楼市调控对公司房地产业产生的负面影响。