西仪股份:毛利率持续下降,期待资产重组

2010年全年,公司实现营业收入5.21亿元,同比增长18.94%;归属于母公司所有者的净利润0.12亿元,同比下降35.31%;EPS为0.04元。四季度,公司实现营业收入1.52亿元,同比增长20.63%,环比增长36.94%;归属于母公司所有者的净利润0.08亿元,同比增长47.50%,环比增长142.16%。每10股派0.11元(含税)。

    公司主营业务毛利率持续下降。公司2010年主营业务毛利率为10.98%,比09年下降1.43个百分点,主要是由于其他工业品(军品)毛利率大幅下降12.8个百分点,公司最主要产品发动机连杆和机床零部件的毛利率总体与09年相当。根据公司的招股说明书和历史年报资料显示,公司自2007年以来主营业务毛利率连年下降,由2007年的20.26%下降到2010年的10.98%,下滑了近一半,说明在最近三年里公司产品竞争力下降。公司急需采取措施调整产品结构和提升工艺水平,恢复产品的竞争力。

    2011年公司的主营业务增长将承受一定压力。09、10年汽车行业新车销量增速分别为46.15%和32.37%,发动机的销量增速更是高达49.61%和35.71%,公司主营产品发动机连杆的增速也分别达到了41.48%和31.70%。而2011年汽车整车的销量增速将明显下滑,作为其上游的发动机及其配件的销量增速也将下滑,公司的发动机连杆业务增速将明显放缓,其盈利能力也将承受一定压力。

    公司具有军工背景,未来或有资产重组可能。公司的实际控制人是中国南方工业集团(即“中国兵器装备集团公司”),是中央直属的骨干军工集团之一,拥有特种产品、车辆、新能源、装备制造四大产业,旗下除公司之外还拥有长安汽车(000625)、中国嘉陵(600877)等多家上市公司。南方集团新近重组了云内动力(00903)和ST轻骑(600698)两家上市公司,说明南方集团重组旗下业务的意愿强烈,而近年来公司主营业务的连续下滑或许会促使南方集团重组公司,置入新的优质资产。

    盈利预测。不考虑重组预期,预计公司2011-2013年EPS分别为0.04元、0.05元、0.07元,以3月21日收盘价13.02元计算,动态市盈率分别为326倍、260倍和186倍,维持公司“中性”的投资评级。