天方药业:费用控制及政府补助推升业绩

原料药收入维持高增长,成品药毛利率稳步提升。随着公司林可霉素产能的释放以及相关原料药海外认证的获批,原料药销售收入同比增加35.98%,但受制于上游涨价的影响,分业务毛利率16.20%,同比减少0.85个百分点。公司成品药收入增加13.21%,毛利率为28.03%,同比增加6.67个百分点,公司一方面着眼于市场开发和终端销售,不断扩大高毛利的新药在成品药销售中的比例份额,另一方面加强采购成本的控制和工艺管理的优化,公司综合毛利为11.89%,同比增加0.23个百分点。

    期间费用率下降及政府补助的增加导致净利润增速远超收入增速。由于销售费用及管理费用的严格控制,公司销售及管理费用率分别降低0.03及0.65个百分点。另外,政府补助同比增加95.50%也促进了利润的快速增长。

    营销改革拓宽普药销售,研发成果加强新品储备。公司充分利用国家医保和新农合政策的推行机遇,在做精做细市场的同时抢占终端市场,重点加强对省级医院的销售,同时逐步在今年实施营销改革,营销激励机制的调整将有利于普药的持续增长。2010年公司的研发成果显着,2010年获得了三类新药福多司坦原料及胶囊两个批准文号,三类新药盐酸洛美利嗪原料及制剂已顺利通过国家药审中心的技术审评和生产现场检查。公司凭借阿托伐他汀钙胶囊、利塞膦酸钠片、替米沙坦片等新品,依托与乐普医疗的合作平台,制剂业务收入的高增长值得期待。

    盈利预测:不考虑股本摊薄的影响,我们预测公司2011-2013年的EPS为0.14元、0.17元、0.20元,对应的市盈率为72倍、62倍和52倍,估值已合理,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。