天方药业年报点评:原料药业务景气,制剂是未来看点

事件:

    公司发布了2010年年报。

    点评:

    公司实现营业收入27.72亿元,同比增长23.64%;营业利润为2950万元, 同比增长了268.90%;利润总额为5008万元,同比增长166.68%;归属于母公司净利润为3173万元,同比增长202.65%;剔除非经常损益后的母公司净利润为1512万元,同比增长484.23%;基本每股收益为0.076元。不进行利润分配和转增股本。

    毛利率小幅上升,费用率小幅下降,利润率提高。报告期内,公司综合毛利率为11.89%,同比上升了0.23个百分点,期间费用率为9.92%,同比减少了0.35个百分点。公司制剂收入增长较快,在公司业务占比加大,带动了公司整体毛利率的提升。

    原料药产品持续景气。公司业务主要包括原料药和制剂药。其中原料药实现营业收入10亿元,同比增长36%。公司原料药主要为林可霉素,公司国内最大的林可霉素供应商之一,2010年林可霉素的价格一直保持在380元(每BOU)左右的高位,进入2011年,价格已从400元上涨至目前的430元(健康网最新报价)。公司另一主要原料药为硫氰酸红霉素,2010年该产品价格一直处于上升状态,价格由380元(每公斤)上涨到年底的530元,进入2011年,价格维持在550元左右。我们预计抗生素原料药价格受上游原材料价格上升等因素影响,未来将继续走高。

    制剂业务是未来亮点。公司制剂药实现营业收入3.33亿元,同比增长了13.21%,毛利率为28.03%,同比上升了6.67个百分点。制剂业务是公司未来重点的发展领域,未来制剂业务的占比将逐渐加大,其收入占比将和原料药持平。公司的制剂产品中,仿制药阿托伐他汀钙是公司未来的增长亮点。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年得每股收益为0.12元和0.19元,对应公司昨日收盘价10.4元的动态市盈率为84倍和54倍,公司目前估值较高,我们认为公司原料药产品未来的价格仍有上涨空间,公司业绩具有高增长预期,并且公司背靠通用技术集团,未来预计还将给予公司大力支持,故给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示。药品价格下调风险;原料药价格波动风险。