西飞国际:军机业务恢复增长,整体盈利有待改善
销售费率提升拖累业绩,公司盈利能力有待提升。
2010年,公司产品订单和交付数增加,军品、民品、国际航空转包三大主营业务均实现了不同幅度的增长。其中,军品业务的增长和民机业务的复苏势头超预期,公司全年营收因此高于此前的预测。各项产品的毛利率基本保持平稳。不过,由于产品的委托代销手续费和销售服务费增幅较大拉动报告期内销售费率提升明显,致使公司全年0.14元的每股收益未能达到我们0.16元的预测值。
新品交付带动军品业务较快增长。
2010年,公司按计划节点完成了军机产品的改进、改型及研制工作,原有产品的最新改进型号开始交付,占主营7成的军品业务实现同比21.97%的增长,扭转了原有型号产品采购高峰期已过交付量下降、业务收入出现负增长的不利局面。2011年,新产品交付仍处爬坡阶段,军品业务预计可保持较快的增长速度。
民机交付全年大幅增长。
全球航空运输业经营状况好转,民机厂商产品交付情况有较大改观。
公司的民机产品MA60/600系列全年交付18架,交付量历史性的首次接近年度生产纲领,同比有翻倍以上的增长(见附图1)。MA60系列的最新改型MA600年内取得民航局的型号合格证(TC)和生产许可证(PC),并实现首架交付。全年,MA60/600系列飞机新签订单17架(其中2架为原意向订单转为确认订单)。截至2010年底,公司民机产品的在手订单数达到173架,其中确认订单122架,意向订单51架。
由于新签订单数小于交付数和订单取消数,因此在手订单数量同比有一定幅度下降。不过,在油价飙升的背景下,MA60/600这类涡桨支线飞机所具有的低运营成本优势凸现,其销售前景仍较为乐观。
2011年,公司计划交付MA60/600系列民机10架。公司(包括控股子公司沈飞民机、成飞民机)承担约85%整机工作量的ARJ21年内将正式交付首个客户,预计公司将交付零部件5架份。
航空转包业务复苏平稳增长。
公司年内完成国际合作项目19个品种共计1,278架份部组件的交付,实现出口交付7.14亿元,较上年同期增长3.12%(见附图2);合并控股子公司沈飞民机、成飞民机后出口交付同比增速为5.53%。
航空转包业务的主要产品波音737-700垂尾交付第1500架份,并签署后续1500架份合同;新产品空客A320机翼完成首架“门对门”交付并成功实现与机身对接,全年交付9架份;新产品波音747-8内襟翼、波音787扭力盒实现首架交付客户;承担研制任务的C919大型客机中央翼、襟翼部段样件成功下线。年内公司还与法国埃赛集团赛峰公司就设立短舱合资公司签订合营合同。
公司计划2011年国际合作项目将交付19个品种1,400架份部组件,交付量同比增长9.55%。
投资建议:
未来六个月内,首次给予“大市同步”的投资评级。
公司2010年上半年启动的定向增发收购陕飞、中航起、西安航空制动和母公司西飞集团所拥有航空业务相关资产的交易方案正在证监会审核,预计年内可实施。考虑资产注入带来的业绩增后,预计公司2011~2012年分别实现营收154.26和177.00亿元,按可比口径计算同比增长9.02%和14.74%。按定向增发后最新股本计算,公司2011~2012年每股收益预计将分别达到0.21和0.24元。基于当前股价,首次给予公司“大市同步”的投资评级。
