中航精机:盈利能力稳定,重组拓展空间

2010年全年,公司实现营业收入5.37亿元,同比增长24.54%;归属于母公司所有者的净利润3519万元,同比增长15.06%;EPS为0.21元,与我们预测的0.23元基本相符;向全体股东每10股转增3股派0.3元(含税)。四季度,公司实现营业收入1.05亿元,同比减少14.86%,环比减少31.84%;归属于母公司所有者的净利润724万元,去年同期为684万元,三季度为1052万元,EPS为0.06元。

    2011年公司主营业务收入增速将下降。根据中汽协的预测,2011年整车销量增速将为10%-15%,较前两年有较大幅度下降,并且公司产品的最主要销售地区是华北(主要配套比亚迪和长城),占主营收入的近20%,而北京实施的限购政策将对自主品牌的销售造成不利影响,预计2011年公司的主营收入增速将下降到20%以内。

    2011年公司盈利能力仍将保持稳定。公司2010年综合毛利率为19.79%,与09年基本持平,公司近三年的综合毛利率均稳定在19%以上,主要是由于公司最主要产品调角器的市场占有率较高,约有27%,议价能力较强。

    2010年期间费用率为12.01%,同比略增0.87个百分点,主要是由技术开发费用增长50%以上造成管理费用增长0.52个百分点。公司产品的主要原材料是钢材,2010年钢材价格平均涨幅为10%,2011年仍有上涨压力,但国内钢铁产能总体较大,钢材价格出现大幅上涨的概率较低,公司完全有能力保持现有的毛利水平。

    资产重组稳步推进,拟注入资产将拓展公司发展空间。

    公司发布年报的同时公告了重大资产重组的最新进展情况,目前本次重组方案已经上报国有资产管理部门审批,审批通过后还须提交公司股东大会和证监会审核。

    根据公司重组方案中披露的备考业绩,拟注入7家公司2009年、2010年和2011年合计的营业收入分别为35.77亿元、46.78亿元和49.25亿元,营业收入规模远大于公司现有水平。如果2011年公司重组完成,将增厚2011年的EPS约0.55元,主营业务将变更为航空设备,公司的发展空间将更为广阔。

    盈利预测。不考虑重组因素,预计公司2011-2013年EPS分别为0.19元、0.21元、0.27元,以2月25日收盘价31.72元计算,动态市盈率分别为166倍、151倍和117倍,维持公司“增持”的投资评级。