金利华电:充分受益“十二五”特高压建设,重申买入评级

投资要点:

    公司是直流特高压绝缘子首家内资厂商,充分受益特高压建设。按国家电网规划,十二五期间将重点投资特高压建设,预计相关投资可达5000亿,绝缘子对应年均15亿元的新增市场。直流特高压±800kV绝缘子玻璃配方成分更复杂并且需要成型更难的高伞结构,目前只有外资塞维斯一家供应商通过议价方式供货,价格及毛利较高。公司产品是国内首家进入直流特高压领域的内资厂商,具有垄断优势。公司交流特高压绝缘子被应用于我国第一条1000kV特高压交流试验示范工程“晋东南-南阳-荆门”线路的实验基地及配套工程。在国产化率要求70%以上的背景下,公司将充分受益特高压建设。

    预计国家电网2011年招投标工作会议将于2月中下旬召开。会议将确定本年度国家电网的招投标计划,电网建设的招投标工作也将随后展开,我们预计公司顺利中标将构成股价的催化剂。

    公司将眼光瞄准海外市场,寻求新的业绩增长点。公司成立海外事业部,着眼于印度、巴西等新兴市场。但由于国外招投标周期较长,从投标到开标以及签署合同需要经历约一年的时间,我们预计出口业务会在2012年及以后对业绩产生贡献。

    募投产能进展顺利,预计2011年三季度可以投产。公司的“年产200万片超高压、特高压钢化玻璃绝缘子扩建”募投项目预计2011年6月建成,当年增加40%产能,2012年产能翻倍,将显著提升公司的业务规模和盈利能力。募投项目主要定位30吨及以上的大吨位超、特高压绝缘子,毛利率预计将提升9%至46%,产能扩张及产品结构升级推动公司未来三年高速增长。

    重申“买入”评级。我们预期2010-2012年公司实现每股收益0.55元、0.78元和1.24元,未来两年保持50%以上增长,目前对应2011年36 倍、2012年23倍PE。公司作为直流特高压绝缘子唯一的内资厂商,将充分享受特高压建设带来的年均15亿元新增市场,公司业绩将主要在2012 年释放。我们重申“买入”评级。