煤气化:静待2011年质变发生
业绩简评:
煤气化(000968.sz)公布2010年业绩:实现营业收入35.23亿元,基本符合我们预期。但归属上市公司股东的净利润2.35亿元。扣除非经常性损益后的每股收益为0.47元,较2009年同口径每股收益小幅上涨0.03元,基本持平。
经营分析:
4季度煤气业务制度性亏损是全年业绩前高后低的重要原因:2010年全年公司业绩呈现明显的前低后高特点,尤其在三、四季度实现单季5-6分钱的盈利,较一季度明显减少。经过与公司沟通了解,具有公共业务性质的煤气业务亏损是公司业绩波动幅度较大的主要原因:公司承担太原市煤气供给任务,但这一由政府定价的业务由于定价过低始终给公司无法盈利,9月份开始进入太原市煤气供暖期,2010年的严寒天气导致太原市煤气供应更加紧缺,焦炭和煤气业务的亏损在3-4季度加剧成为了公司业绩显著波动的主要原因。公司目前供应太原市总计约3亿立米的煤气,公司单位立米煤气售价仅为0.3元,而公司成本约1元,同等热值天然气市场售价更是近1.5元,单此业务,公司约亏损2.1亿元左右。抛去此超预期亏损,公司实质性的净利润符合我们之前的预测。
看好公司未来质变,坚定建议逢低买入:我们一直认为,公司最主要的投资价值不在于当前,而着眼未来1-2年的质变进程。尤其伴随着公司2012年龙泉矿的投产,公司的煤炭产能将显著增加(在目前367万吨的产能基础上翻番)。同时,公司潜在的治理结构改变的可能性更加剧了这种质变进程。
太原市天然气置换进程加速有望减少公司的业务负担:由于天然气源不足,太原市天然气置换进度停留在50%水平。未来伴随着天然气和煤层气的进一步补充,预计可以使得公司焦炭和煤气的亏损负担得到大幅度减轻。
盈利调整与投资评级:
我们基本维持公司盈利预测,2011年~2012年摊薄后每股收益分别为1.1元/股、1.8元/股。鉴于公司正在发生质变且未来成长性良好,我们维持推荐评级不变。
