ST厦华:蛰伏已久,静待黎明
要点:
1月下旬,我们对ST厦华(600870.SH)进行了实地调研。调研的基本结论是公司10年业绩可能低于市场的普遍预期,11年增速与行业大致相当,参照行业的估值水平当前还不具备投资价值,但现金流相对稳健,作为ST 类的公司风险并不大;公司于10年8月11日公布了定向增发的董事会决议,但具体议案仍需修改,我们估计可能在11年二季度修订完成后递交股东大会审议。建议在这个时间节点初步建仓,具体决策视修改后的议案而定;我们认为公司投资价值较为突出但不是十分明确,关键在于增发顺利与否,建议积极关注。
我们建议从三个线索来把握公司的投资机会。第一个线索来自于公司的股东背景,这决定公司牢靠的国企背景以及未来做大做强的前途。09年开始大股东华映拿出2亿元、二股东厦门建发分别拿出1亿元给公司做无息贷款。在10年公司公告的面向10位机构投资者的11亿元融资预案中,华映和建发又将分别出资2.97亿元和1亿元优先认购。
线索之二,在融资之前公司采取非常保守的经营策略,而在融资后经营策略有望激进从而增加业绩弹性。当前公司主动收缩国内市场,主攻国外ODM,采取以项目为导向的营销模式。厦华在8月11日公告的融资计划中表明,融资11亿中约有8亿元偿还债务,将资产负债率降为100%以下。在财务安全之后,公司才会表现出更高的业绩弹性。
线索之三是融资之后公司的产能有望急剧扩大。当前产能300万台/ 年,而募投项目建成后在2012年可形成800万台产能。并且我们设想,在解决资金瓶颈之后公司会将精力更多投诸于高毛利的高端产品,例如LED电视等。另一个具备想象力的空间是,公司的品牌价值没有得到充分利用。大股东华映的母公司为台湾大同企业,是具有近百年历史的机械、电子、家电集团。我们不排除未来大同企业有进军大陆市场的想法,启用厦华的品牌。这对于厦华电子和大同企业来说,绝对是一个双赢的结果。
财务预测:我们采用谨慎的原则,以1月21日收盘价来看,厦华对应10/11/12年的PE分别为40X/18X/12X。估值较有吸引力,关键在于增发顺利与否,建议积极关注。
