津劝业:后续增持仍可能继续,鹤蚌相争,渔翁得利

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:田慧蓝 日期:2011-01-24

事项:

    近日津劝业大股东与二股东竞相在二级市场上增持公司股份。

    评论:

    津劝业资产情况:两家百货店&两个项目

    公司有两家门店,一家是天津老品牌商场劝业场,位于天津最著名商业街-金街与滨江道交汇处,截至2010年已有82年历史,总面积5万平米,营业面积3.43万平米,为公司自有物业。另一家是劝业场西南角店,该店前身是天津商场,建筑面积2.4万平米,营业面积1.7万平米,2008年公司以1.98亿元收购该商场,并投资8000万进行改造。2010年8月18日重新开业,是劝业场的第一家分店。除了两家百货店外,公司还有劝业红星国际广场项目与珠江道物流中心两个项目。

    公司业绩情况:逐步好转

    公司2010年三季度合并报表收入为5.98亿,同比增长56.4%,母公司报表收入4.98亿,同比增长48.6%。净利润合并报表为296万,EPS为0.01元,母公司报表净利润为1167万。公司收入的增长我们认为一方面与西南角店开业有关,另一方面也应该与合并报表内的子公司收入增长,以及前两年收入不断下降,低基数相关。2008与2009年由于改变坏账计提比例带来资产减值损失,与出售华运股权获得投资收益,公司净利润情况有所波动。我们判断上述会计政策变更及非经损益正常化后,2010年公司业绩波动将变小,并且随着两大项目的建成与西南角店开业, 公司经营与业绩状况将逐步好转。

    公司股权情况:第一和第二大股东几番增持,目前劝华集团(实际控制人为天津市国资委)仍为第一大股东

    截至2011年1月20日,劝华集团通过二级市场增持,持有津劝业56,979,331股,占总股本13.69%,其一致行动人天津国有资产经营有限责任公司持有公司690万股,占总股本1.66%,两者合计15.35%,仍为公司第一大股东和实际控制人;天津中商联控股有限公司(下称“中商联”)持有51,842,388股,占总股本12.45%,是公司第二大股东。

    2006年4月17日,劝华集团将其持有的津劝业15%的国有股43,878,144以每股2.14元转让给天津中商联控股有限公司。经过股权分臵改革,2006年底劝华集团持有公司12.77%的股权,是公司第一大股东;中商联持有10.54%股权,是公司第二大股东,其后两大股东持股数偶有变化,但相安无事,直到2011年1月6日津劝业发布公告,中商联增持津劝业1700万股,与劝华集团仅相差65万股,一场股权之争才露出端倪。

    公司董事会与管理层成员情况

    截至2009年底,公司董事会成员共9名,除3名独立董事外,只有副董事长与总经理应泽从一人来自中商联。在除董事会外的管理层成员构成中,9名管理层只有副总经理杨婷一人来自中商联。

    股权之争可能的后果

    1月21日劝华集团公告通过二级市场增持公司股份,我们认为这表明了天津市国资委不会放弃的态度,两大股东的股权争夺战也正式开始。我们推测这场争夺战最后可能的结果有三种,第一,天津市国资委不放手,通过二级市场不断增持或注入相应商业资产,提高股权比例,稳固第一大股东地位。第二,国资委放手,中商联取得公司第一大股东地位,中商联及应大集团注入相关资产。第三,在争夺一段时间后,两大股东达成一致,不再争夺,维持国资委第一大股东地位。

    劝华集团与天津市商业资产情况

    劝华集团除了持有津劝业股权外,还分别持有中原百货集团股份有限公司,天津商场和天津百货大楼集团有限公司股权。天津市零售业除了劝华集团旗下的商场外,还有一商集团下的友谊百货群。

    应大投资情况

    天津中商联控股有限公司的股东为天津应大投资集团有限公司(下称“应大投资”)。应大投资以经营多品牌服装为基础,同时涉足商业、地产、投资等众多领域。公司主要生产经营皮装/裘皮/时装三大系列的服装产品。有应大女装, 应大男装,卡雷尔三个品牌,服装依托应大皮衣,远销韩国,俄罗斯等地,有200余家品牌专卖店覆盖全国。在商业、地产领域投资有天津中商联控股有限公司、天津滨海联投控股有限公司等。2006年天津中商联控股有限公司成为天津劝业场(集团)股份有限公司第二大股东。同年天津滨海联投控股有限公司在东丽区最具商业价值的地段已成功开发“上东一街”地产项目。 2006年天津应大国际服饰有限公司在天津空港物流区建成占地面积96亩, 建筑面积8万多平米的应大国际服饰产业园。

    深振业与宝能集团股权之争的启示与投资建议

    眼下津劝业的股权之争与深振业股权之争非常相似,但津劝业两大股东股权比例接近程度远甚过深振业。从深振业股东增持情况来看,深圳市国资委增持5%后无后续动作,钜盛华与银通投资在国资委增持后又继续增持了5%,截至12月底,两家已经合计持有深振业10%股权。

    我们认为后续假设无论哪一方股东有资产注入都对津劝业是好事,现阶段即使不考虑后续注入事情,目前劝华集团与中商联持股比例由于太过接近,后续双方继续增持想拉开差距的可能性非常大,仍存交易性投资机会,但近日已累计了一批获利盘,风险高于1月初,激进投资者仍可参与,保守投资者谨慎参与。

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