华茂股份:产业、金融齐头并进

2010年公司实现营业收入19.56亿元,同比增长23.73%;营业利润4.38亿元,同比增长483.49%;归属于母公司所有者净利润3.60亿元,同比增长406.40%;基本每股收益0.57元,摊薄每股收益(扣除非经常损益)0.18元;分配预案为每10股转增2股、送3股、派0.34元(含税)。

    全部售出所持宏源证券股票获得大额投资收益。为落实中国证监会2009年提出的“参一控一”的监管政策要求,公司在报告期内售出所持有的全部1830万股宏源证券股票,实现税后利润约2.22亿元,占净利润60%以上。目前公司参股国泰君安及广发两家证券公司,符合监管要求。

    完善纺织产业链,控制上游成本。公司是具有悠久历史的老牌纺织企业,主要产品为纱线和布。2010年由于纺织行业产销两旺,同时下半年棉价上涨推动纱价及布价相应较快上涨,公司毛利率连续四个季度提升,全年毛利率15.96%,同比增加7.24个百分点。由于棉价及纱价在年末受政策调整、投机冷却等因素逐渐回落,公司高位购入的棉价可能将影响2011年的毛利率水平。为降低未来原材料价格波动对利润的影响,公司决定向上游延伸产业链,措施包括在新疆阿拉尔投资建设5万锭优质棉纺和200台高档无梭织机项目,出资受让新疆库尔勒利华棉业有限责任公司35%的股权。由于项目实施需要一定时间,预计费用将有所增加。

    继续推进金融资本运作,产业、金融互补。面对传统纺织业逐渐步入衰退期的局势,很多纺织企业积极涉足金融市场,华茂即其中一员。公司早先参股多家证券公司,接着参与设立深圳市英泓瑞方投资合伙企业,成为其有限合伙人,从而迈入风投行列;之后又通过设立全资子公司安徽华茂产业投资有限公司使其作为股权投资平台。公司发展思路与雅戈尔有所相似,即利用纺织业现金回转快的优势进行资本项目投资,继而将在资本市场获利的资金反哺传统纺织业,提升纺织科技水平,并继续寻找新的投资项目。这对传统纺织企业来说是创新的发展模式,但也同时对管理层在产业、金融的运营及融合能力方面提出较高的要求。

    积极调整纺织产业发展战略,响应振兴规划。为抓住实施《皖江城市带承接产业转移示范区规划》带来的历史机遇,公司以成立合营公司的形式投资建设400台高档色织生产线项目。同时,在报告期内公司继续对安庆华维产业用布科技有限公司进行增资,该公司主要从事无纺布的生产和销售。

    投资亮点:未来公司业绩波动可能更多受股权投资收益影响,建议密切关注公司二级市场抛售的动向、参股公司上市进程以及股权投资项目获得更多进展的消息。

    风险提示:棉价大幅波动的风险;参股的拟上市公司不能上市的风险;股权投资项目亏损较大的风险。

    盈利预测:不考虑公司未来在资本二级市场出售参股公司股票或股权转让获得的投资收益,预计公司2011-2012年的EPS分别为0.22元和0.27元,对应市盈率分别为54倍和45倍。维持公司的投资评级为“中性”。