美锦能源（000723）：实践承诺，完成资产注入

公司的大股东美锦能源集团是一个家族控股的民营企业，其经营规模较大，业务较为广泛，逐步形成了“煤-焦-气-化”和“矸石-热电-建材”产业链条。目前集团是国内最大的独立炼焦企业，除公司100万吨/年焦炭产能外，集团尚拥有380万吨/年的焦炭产能。同时，过去几年为保证焦炭原料煤供应，集团通过收购方式，不断扩大煤炭资源储备，提高煤炭产量，目前集团资源储量20亿吨，产能约为200万吨/年。

    公司经过07年2月份和大股东美锦集团完成资产置换后，主营业务由原来的电器设备制造变更为焦炭生产和销售。公司目前拥有一条焦炭生产线，产能100万吨/年。

    资产置换完毕后，公司和大股东美锦集团存在同业竞争和关联交易的情况。为解决同业竞争，美锦集团承诺将把集团拥有的200万吨/年焦炭产能注入到上市公司中，而剩余的180万吨/年焦炭产能也会不断注入到公司中；虽然目前向公司注入煤炭资产仍然具有一定的难度，但是为解决关联交易，煤炭资产的注入仍然具有可能性。

    维持“增持”评级。虽然对应目前公司的业绩，与行业中同类公司相比，估值水平较高，但是考虑到公司整合集团200万吨/年焦炭产能比较确定，因此估值时应当参考整合完成后的业绩情况，经过测算，如果公司2008年完成对集团200万吨/年焦炭产能的整合，将会增厚公司的每股收益至1.39元，参考同类上市公司目前的估值水平，按照08年25-30倍市盈率计算，公司股价应当处于36-40元之间，但考虑后续资产注入的可能性，应给予一定溢价，因此继续维持公司的“增持”投资评级。

    风险提示。特别提醒投资者注意，以上公司整合集团焦炭产能后的业绩是我们的估算，具有较大的不确定性。而且公司主要产品是焦炭，易受经济宏观面波动影响。