锌业股份（000751）：预亏点评
我们认为公司在锌价下跌的环境下未对其锌产品做适当比例的套期保值是四季度主营业务亏损的主要原因之一。
在未进行套期保值的情况下，锌冶炼企业需要承担从购入锌精矿到卖出锌产品这段时间内锌价波动的风险。2007年四季度锌价下跌幅度高达8500元（含税）左右，由三季度末的27500元/吨下降到年底的19000元/吨左右，公司锌冶炼生产周期约1个月左右，以四季度锌价下跌幅度计算平均一个生产周期内锌价下跌约2830元，那么单位锌毛利减少约2830元；另一方面由于能源等原材料价格上涨，锌冶炼成本有一定上升。我们判断公司四季度锌冶炼处于亏损状态，预计吨毛利为-1000元左右，按照10万吨产量计算，主营业务毛利为-0.9亿（不含税）元左右。
预计公司的ISP 生产线铅产量为0.7万吨，四季度铅价也下跌了约35%，我们预测铅冶炼业务毛利为-2000万。
我们预测公司四季度费用约2亿，这样我们计算公司四季度经营方面的损失约为-3.1亿。
另外，除了经营方面的损失外，由于锌价的下跌，公司对存货中的锌精矿和半成品提取了一定存货跌价损失也加大了公司的亏损额。根据公告如全年亏损2.7亿，公司2007年1-3季度实现净利润1.62亿，那2007年四季度亏损约4.32亿，考虑所得税退回，亏损额更大。所以我们预测这个数额将大于1.2亿元。
我们判断虽然短期锌价难以走强，但目前锌价大幅下跌的可能性也不大，锌冶炼企业在锌价不下跌的情况下仍能保证一定程度盈利，但我们认为锌冶炼企业在锌价趋势不明朗的环境下做适当比例的套期保值非常必要。
我们认为中冶集团对锌业股份的定位及公司的未成功的非公开发行能否重新启动是决定公司未来基本面的主要因素，但目前仍具不确定性。
