乐通股份调研简报:全国布局稳步推进

近日我们调研了乐通股份,与公司就经营情况进行了交流。

    平安观点:

    下游稳定增长,大型客户转换成本较高。公司主导产品为凹印油墨,主要下游为饮料、食品和香烟的包装印刷。由于与快速消费品相关度较高,我国油墨将受益居民消费增长,未来5年市场规模将由目前近60万吨提高到100万吨,年均复合增长率超过10%。

    公司是我国最早从事凹印油墨的企业之一,规模跃居行业前列。公司产品主要通过直销方式实现销售,主要客户有珠海中富、紫江标签、劲嘉股份、达利园、娃哈哈等知名企业。油墨在客户所占成本较低,但对企业形象影响较大,大型客户一般不会轻易更换供应商,客户忠诚度较高。

    毛利率水平下降短期难以扭转。今年前三季度公司营业收入增长约40%,但由于原材料快速上涨以及行业产能扩张带来市场竞争加剧,公司毛利率水平由去年同期的29.2%下降为24.2%,为此,前三季度公司净利润同比下降10%左右。我们认为短期内原材料价格仍处于高位,并且市场竞争环境难以明显改善,公司毛利率下滑势头短期难以扭转。

    技术改造和挖潜提高生产能力,适时延伸产品线。公司凹印油墨的设计产能为1.4万吨,鉴于下游需求持续提升,公司通过技术改造提高了现有生产线的产能,一定程度缓解了产能不足压力。同时公司积极探索与现有油墨业务具有生产及销售共通性的产品如涂料的研发、推广,以期丰富产品线。

    全国布局稳步推进。公司产品油墨具有运输半径限制,通常辐射范围为500公里,产能全国布局是公司扩张的必然选择。公司现有产能分布于珠海市,募投1.5万吨也由珠海生产基地承担,预计该项目将于2012年上半年投产。今年以来,公司加快了全国布局,分别在浙江湖州和河南郑州兴建3万吨和2万吨凹印油墨产能,其中前者2012年将有部分产能投产,后者将在3年内达产,由此,未来三年内公司将完成在我国主要油墨消费区域珠三角、长三角和环渤海全面布局。

    盈利预测。我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.32元、0.46元、0.66元,对应12月23日收盘价的PE分别为73倍、51倍和35倍,暂不评级。