新时达:电梯控制龙头,电梯变频器后发制人

研究结论

    我国电梯行业增长快,但电梯保有量仍很低,仅为发达国家的20/1到1/10,未来电梯行业市场空间仍然巨大。以下因素将助力我国电梯市场增长1)新增需求(我国城市化率的提高、保障性住房建设、人口老龄化带来的旧房加装电梯,规交、高铁、人行天桥等城市公共设施建设),2)09年底我国137万台在用电梯的改造需求,3)产业转移、出口提高新时达产品分为电梯控制系统和电梯变频器两大类。公司是电梯控制系统领军企业,市场占比15.4%,核心产品市场占有率三年稳居第一。公司电梯变频器产品后发制人,06年12月投入市场,完善了产品线,发挥了协同效应,市场占有率不从07年的1.27%提高到09年的7.47%,显示了公司在电梯行业的技术实力和品牌影响力。

    公司具有品牌和客户资源优势。公司通过在业内10多年的经营积累,形成了良好的品牌效应并积累了优质的客户资源。公司是全球前四名电梯整机厂商(美国奥的斯、对德国蒂森克虏伯、芬兰通力、瑞士迅达)的供应商。电梯整机厂商对其供应商进行严格的资格认证,如美国UTC(奥的斯的母公司)的Q+供应商认证分为4个等级,此类认证均需要一个较长的周期。新时达公司已通过UTC机构Q+3级供应商资格认证。

    公司未来增长看点来自于1)电梯变频器配套率提高2)变频器产品向其他行业的拓展应用。公司06年底开始电梯变频器的生产销售,短短3年间,市占率从07年的1.27%提高到09年的7.47%,未来随着产品协同效应的进一步体现,变频器产品配套率及收入贡献将进一步提高。另外,公司也05年就开始工控变频器的研发,明年有望在矿井行业率先实现收入,未来有望在起重、包装、伺服、高压大容量矢量变频等领域有所突破。

    我们的预测公司2010至2012年的每股收益分别为0.44元、0.55元和0.66元,结合公司成长性和中小板的估值水平,我们认为公司合理估值水平为2011年30-35倍PE,对应的合理股价区间为16.50-19.25元。

    公司存在市场开拓风险和竞争加剧风险。