新中基:受益于股权出售和番茄酱价格上涨
要点:
公司主营产品为番茄酱,其中大桶酱和小包装制品分别占到营业收入的34.48%和43.47%,占到毛利润的79.95%和17.36%(09年数据)。
上榨季,原料茄全球丰产,多出470万吨,番茄酱价格持续下跌,报价从09年初1100美元/桶跌至今年5月底550美元/桶。
受天气影响,原料茄本榨季出现全球性减产(由于遭遇历史罕见寒潮冰雪灾害,我国新疆、内蒙古等地区推迟15天种植)。WPTC(世界番茄加工业协会)10月份再次下调全球、中国产量,预计全球为3694万吨,减产13%(9月份预计减产11%);中国为621万吨,减产28%(9月份预计减产17%)。番茄酱价格开始反弹,新酱报价目前为900美元/桶(番茄酱可以保存两年,旧酱较新酱低50-100美元/吨)。
我们认为番茄酱价格上涨将会持续,明年1季度涨幅显著,且成交量火爆,原因是下榨季产量可能继续下降,且幅度很大,以及3月底、4月初,原料茄开始种植。由于棉花价格高位运行,我国新疆地区下榨季将近1/3原料茄地可能改种棉花。另外,欧盟农业补贴政策对意大利等国下榨季农户种植原料茄积极性影响更大。从公司情况来看,今年与农六师签约20万亩加工用番茄地(还有约20万亩分布在新疆其他地区),落实17-18万亩,明年可能更低。
新疆棉花产量约占全国1/3,棉花地亩产约为400公斤籽棉(兵团农户需上缴80公斤),农资、人工等支出约为1600元,籽棉收购价格今年一度高达14元/公斤以上,按10元/公计算,每亩净利润为1600元。而原料茄地亩产为5-6吨,产品收购价格今年约为0.4元/公斤(06年之前约为0.2元/公斤,06-08年约为0.4元/公斤,09年约为0.35元/公斤),每亩销售收入仅为2000-2400元。
我国旧酱库存量约为30万吨(中粮屯河约为15万吨,公司为6-7万吨),本榨季产量不到70万吨(生产日期为8、9月份,中粮屯河约为30万吨,公司约为20万吨),下榨季产量预计60万吨都达不到。
合理假定公司四季度销售6-7万吨旧酱和10万吨新酱(番茄酱销售主要集中在当年四季度和下年一季度,各占一半左右),旧酱销售均价为800-850美元/吨(生产成本为600美元/吨),新酱销售均价为900美元/吨(生产成本为700-800美元/吨)。
