2011年股票投资策略年报:牛市,追寻新一轮增长的方向

基本结论

    2010年,过度刺激后的急刹车,A股剧烈分化。年初面对房地产泡沫、信贷投放失控、银行不良资产等风险,退出成为宏观经济的关键词,信贷收紧、房地产调控、政府投资退出等政策带动宏观经济增速下滑;但同时内生性增长动力强劲,并逐渐支撑经济在3季度软着陆。A股走势反映了宏观经济运行的主基调,年初剧烈波动,震荡下跌,3季度后恢复升势。从市场的内部结构来看,对政策以及增长敏感的地产、银行、钢铁等周期股受到冷落,大幅下跌,而增长强劲的医药、饮料等消费以及代表经济转型方向的新兴产业受到市场追捧,获得了明显的正收益。

    2011年,外部压力以及内部政策的主导将推动中国经济进入新一轮发展周期。3季度以来,全球新兴市场与传统发达经济体基本面分化加大,货币政策分歧和裂痕扩大,导致全球流动性泛滥、资产泡沫堆积、贸易纠纷以及资本管制等冲突不断,这对中国经济转型提供了外部压力。内部来看,经过2010年果断的政策退出,信贷投放、房地产泡沫进而银行资产质量等经济中长期运行风险得到了初步控制,摆在管理层面前更为关键的不再是内部风险,而是新一轮发展的要求和机遇,新兴产业规划的陆续出台已经显示管理层促进新一轮发展的战略意图。十二五规划的元年,产业升级、新兴产业发展、经济结构战略性调整将推动经济进入新一轮发展周期。

    2011年A股,牛市,先抑后扬。通胀对政策以及经济运行的负面冲击将在2011年Q2以后减弱,政策主基调将从稳定物价逐渐转向推进经济新一轮发展上;宏观经济复苏仍将是2011年的主要格局,并推动企业盈利的稳步增长,上证A股盈利有望较2010年增长20%,增速呈现逐季攀升之势。

    在货币政策正常化导致的富裕流动性萎缩的同时,存量流动性再配置将为A股提供新增资金来源。我们预计CPI引致的政策紧缩对市场的压制将集中体现在2011年Q1,压力释放后A股仍将震荡上行,2011年总体仍是牛市格局,上证综指波动区间[2700,4200]。

    消费主升浪以及新兴产业跨越式发展仍将是A股中长期的主题。我们认为,劳动力供求关系的改变以及政策的支持将推动未来十年居民收入和消费的加速增长。依据人口结构特征,未来医药、保险、汽车、电子消费增长更为突出;同时,我们看好未来十年新兴产业跨越式发展的机遇,推荐估值和成长性具有优势的节能环保、新能源和高端装备制造业。

    与市场的不同:2011年宏观经济基本面更为健康和可持续,周期股估值修复的持续性更长,市场整体的估值可以看高一线,因此对市场上限的判断高于市场普遍观点