太行水泥:吸收合倒计时

公司1-9月实现收入22.88亿元,同比增长59.62%,归属于上市公司股东的净利润8831.92万元,同比减少4.41%,全面摊薄EPS0.23元,符合预期。

    公司拓展天津市场,销量增加和部分地区因限电引起的水泥销售价格使得收入增幅较大。然而,前三季度综合毛利率仅13.52%,同比减少7.32个百分点,我们推断主要原因是代销水泥占比上升,而该业务毛利率较低(中报时披露仅为0.3%)。同时,公司加强了内控,期间费用率同比减少3.97个百分点。

    2010年6月4日,太行水泥公告,为解决同业竞争问题,金隅股份(港交所上市,代码2009HK)拟以换股方式吸收合并太行水泥,实现A股上市,每股太行水泥可换取1.2股金隅股份新发A股,或选择现金10.8元/股,太行水泥将中止上市并注销法人资格。目前预案已经通过了双方股东大会审议、国务院国资委批复,或将在年底报送发审委。我们判断方案顺利实施的可能性较大,我们预计将在今年底至明年一季度末完成吸收合并。

    假设吸收合并完成日期为2010年12月31日,按吸收合并太行水泥回归A股后总股本42.84亿股计算,我们预测,2010-2012年EPS0.69元、0.88元、1.07元。

    据我们了解,金隅股份是环渤海、京津冀地区最大的水泥及商品混凝土供应商,北京位居前列的房地产开发商、北京最大的保障房建设商,北京最大的物业投资及管理商,中国最大的水泥窑耐火材料提供商及领先的绿色环保新型建材制造商。

    我们认为,与同行业可比水泥上市公司相比,金隅股份是京津冀区域龙头且独一无二的具有完整的矿山——水泥——商混——新型建材——房地产开发——投资性物业纵向一体化产业链,2007—2009年净利润年复合增长率达74.57%,并且预计在未来2-3年内公司还将延续较快增长,因此我们维持对太行水泥的“增持”评级。