贵航股份:营业收入大幅增长,资产重组有望重启

2010年1-9月,公司实现营业收入16.89亿元,同比增长32.55%;营业利润1.55亿元,同比增长26.87%;归属母公司所有者净利润8,835万元,同比增长12.99%;基本每股收益0.31元。

    从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入5.23亿元,同比增长8.56%;营业利润5,936万元,同比增长21.83%;归属母公司所有者净利润3,798万元,同比增长92.03%;第三季度单季度每股收益0.13元。

    受益于我国汽车产销量增加,公司营业收入大幅增长。公司主要从事汽车、摩托车零部件的制造以及航空零部件制造。前三季度受益于国内汽车销量同比增长35.97%的大好行业形势,公司营业收入同比增长32.55%,综合毛利率为22.89%。预计全年汽车销量大约增长25%,明后年保持大约为15%的增速,因此我们预计公司汽车零部件全年增幅约为25%,明后两年为15%。公司另一主营业务航空产品收入上半年出现下滑,预计全年将延续2009年以来的下滑趋势,明年开始有所回升。

    期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率14.29%,同比减少0.35个百分点,得到了良好的控制。

    其中,销售费用率4.88%,同比下降0.12个百分点;管理费用率9.12%,同比下降0.11个百分点;财务费用率0.3%,同比下降0.12个百分点。

    资产重组有望重启。由于收购标的资产之一贵州天义电器业绩连续下滑、经营情况存在不确定性,公司于8月2日中止资产重组工作,并在三个月内不再筹划重大资产重组事项。公司定位于中航工业集团通用航空资产的整合平台,且集团规划三年内实现相关资产上市,因此,未来公司还是存在着整合相关资产的可能。随着时间的临近,公司资产重组有望重启。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年每股收益为0.41元、0.47元和0.54元,以最新收盘价27.80元计算,对应动态市盈率水平分别为68倍、59倍和51倍。由于公司仍有资产重组的可能,我们维持公司“增持”的评级。

    风险提示:汽车零部件业务表现低于预期的风险。