珠江实业(600684)两因素导致净利润同比大幅增长

前三季度净利润同比增长74%。公司今日发布2010年三季报:营业收入2.70亿元,同比下降20.8%;归属母公司净利润0.56亿元,同比增长73.8%;每股收益0.30元,每股净资产4.31元。

    广州国资委旗下的小型房地产商。公司主要从事房地产开发、投资以及物业租赁和管理等业务,项目主要分布在广州和长沙,公司经营规模相对较小,实际控制人为广州国资委背景。公司目前主要在售项目有长沙珠江花城项目二组团、广州珠江新岸公寓项目、广州珠江新城项目和长沙珠江花城三组团项目,而广州广隆项目和S8项目以及长沙地块仍在前期规划之中。

    两因素导致净利润同比大幅增长。公司前三季度交付结算面积较少,收入同比下降21%,但两大因素导致净利润同比大幅增长74%:一、毛利率提升。前三季度公司综合毛利率为48.2%,同比提升11.6个百分点,主要原因在于报告期内结转的珠江新岸公寓项目毛利率较高。二、资产减值准备冲回。公司报告期内冲回已计提的坏账准备0.14亿元,占当期营业利润的18.3%。

    费用控制能力较强。报告期内公司期间费用率为14.5%,同比略微提升1.1个百分点,在收入规模明显下降的情况下期间费用率增幅有限,公司费用控制能力较强。

    前三季度销售欠佳。公司并未发布前三季度具体销售数据,但销售商品和提供劳务收到的现金为2.13亿元、同比下降46.6%;报告期末预收款项0.13亿元,较年初下降83.0%,未来两年业绩确定性很低。扣除预收款之后的资产负债率为55.5%;账面资金2.78亿元,短期借款与一年内到期的非流动负债合计为1.02亿,公司短期偿债压力较小。公司前三季度经营性现金净流入-3.07亿元,经营性现金缺口依然较大。

    维持中性评级。我们预计公司2010年-2011年EPS为0.38元和0.47元,以最新收盘价11.76元计算,对应的市盈率为31倍和25倍,估值水平偏高,公司项目储备较少、成长前景不明朗,维持“中性”评级。

    风险提示。未来两年业绩确定性较低;项目开发与销售进度可能不达预期。