德美化工:业绩小幅下降;投资水性材料前景广阔

2010年1-9月,公司实现营业收入8.05亿元,同比增长22.3%;营业利润1.45亿元,同比下降9.1%;归属于母公司净利润1.03亿元,同比下降9.6%;摊薄每股收益0.34元。

    第三季度公司实现营业收入3.08亿元,环比增值7.3%;营业利润4828万元,环比下降12.8%;归属于母公司净利润3650万元,同比下降7.2%;单季度EPS0.12元。

    毛利率继续回落,纺化需求依然旺盛。公司第三季度综合毛利率30.5%,同比下降9.7个百分点,环比下降5个百分点,连续6个季度毛利率回落。而从行业来看,2010年1-8月印染精加工行业收入同比增长22.6%,利润总额同比增长46.2%,毛利率较1-5月上升0.69个百分点;从下游产量来看,1-9月纱产量同比增长16.1%,布产量同比增长17.6%,仍维持较高的增速。我们认为公司毛利率主要是成本冲击,考虑到由于需求依然旺盛,预计四季度公司毛利率将启稳。

    参股子公司IPO增值显现,出资3000万元加强股权投资。2010年公司参股子公司天原集团(002386)和奥克股份(300082)在A股市场上市,目前分别持有5647万股和750万股,按前日收盘价计算,折合公司每股价值4.81元。此外,公司与德鑫创投共同发起一支产业投资基金,其中公司出资3000万元,主要投资于顺德地区中小企业,考虑到公司历史上在股权投资领域的良好业绩,我们认为公司仍有望获得较好的投资收益。

    投资水性材料,加大新材料领域投资。2010年10月公司和博士达高分子材料签订《合作意向书》,以不超过人民币2000万元受让博士达部分股权及向该公司单方定向增资,公司将持有博士达60%股权,该子公司主营合成革和制革新材料,拥有合成革水性材料产能2万吨/年,由于水性合成材料是溶剂型材料替代品,未来市场前景广阔。

    盈利预测和投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS为0.56元、0.68元、0.85元,再考虑到公司PE投资的股权价值,维持“增持”评级。