德美化工:成本上升致利润增长低于预期

2010年前三季度,公司实现营业收入8.05亿元,同比增长22.31%;归属于母公司所有者净利润1.03亿元,同比下降9.64%;基本每股收益0.33元。3季度,公司实现营业收入3.08亿元,同比增长15.26%;归属于母公司所有者净利润3650万元,同比下降30.38%;基本每股收益0.12元。

    毛利率下降、投资收益减少致利润下滑。1)由于原油价格上涨,推动表面活性剂、丙烯酸、碳五等原材料价格上涨,成本提高,公司前三季度毛利率为33.9%,同比下降6.9个百分点。2)参股公司天原集团及奥克股份上市后股份被稀释导致计提的投资收益减少。

    需求平稳增长,成本压力依旧。1)据第一纺织网统计,2010年1-8月,全国纺织品服装出口额为1251.78亿美元,同比增长23.82%。由于欧美企业补库存的需求,目前我国对欧美纺织服装出口形势相对较好,但由于出口市场整体恢复情况一般,预计4季度我国纺织出口仍难明显好转,仍以平稳增长为主。2)由于油价短期内仍以震荡向上为主,原料价格将保持高位,公司成本压力依然存在。

    控股丽水博士达公司。我们在之前的报告中已经提示,纺织助剂行业的特点决定了公司的增长将更多依赖于多元化投资。为了保持产业投资的持续性,公司拟以不超过人民币2000万元的价格受让博士达部分股权及向该公司单方定向增资;交易完毕后,公司将持有博士达60%股权。博士达是国内第一家生产合成革水性树脂的公司,自主研发的水性树脂已形成产业化。水性树脂是国家鼓励发展的环保项目,短期市场推广有限,但未来发展前景广阔,公司有望获得良好的投资收益回报。今年1-8月博士达净利润为133.68万元,预计明年并表后占公司的利润比例也较低,近两年内对公司业绩影响很小。

    盈利预测:我们下调公司2010年盈利预测,预计公司2010-2012年EPS为0.53元、0.67元和0.86元,对应的动态市盈率分别为28倍、22倍和17倍,公司目前估值相对较高,但其产业投资广泛,未来成长性良好,我们维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示:如油价超预期上涨,将进一步压缩公司毛利水平。