中超电缆:经营稳健,从低压走向高压

2010年1-9月份,公司实现营业收入8.17亿元,同比增长33.4%;实现营业利润5082.8万元,同比增长48.76%,实现归属于母公司所有者净利润3703.9万元,同比增长45.96%;实现摊薄每股收益0.23元。公司预计2010年归属于母公司净利润将同比增长30%-50%。

    公司专业从事电线电缆的研发、生产、销售和服务,9月10日登陆中小板。目前公司主要产品为35kV及以下电线电缆,包括电力电缆、电气装备用电线电缆和裸电线三个大类,其中电力电缆2009年收入占比为80.49%,为公司最主要产品,公司客户多为国网公司和南方电网下属供电局。

    公司销售收入增长主要有以下几点原因:原材料铜价上升,公司产品以铜价为基准;公司加大生产销售方面的投入,渐渐完成了销售网络的铺设和销售队伍的建设,销售渠道进一步拓宽;采用“直销”的销售模式,依靠团队营销和主动式服务取得成效;新厂房及设备逐步投入使用使产能增加。

    毛利率稳定,期间费用率微降。报告期内,公司综合毛利率16.1%,与上年同期基本持平,期间费用率为8.7%,同比降低1.5个百分点,其中销售费用率下降最多,同比下降0.8个百分点。期间费用率降低是公司利润增速快于收入增速的主要原因。

    向高压进军。公司募投项目为500kV环保型阻燃超高压交联电缆及500kV资源节约型铝合金架空线项目。预计2012年下半年开始投产,项目建成达产后,将新增110kV、220kV、500kV环保型阻燃高压、超高压交联电缆600km,各种资源节约型铝合金架空线10,000t的生产能力。220kV和500kV电压等级电缆需经过一年期的鉴定试验方可进行销售,因此项目投产初期公司将主要以销售110kV电压等级产品为主。

    盈利预测与评级:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.47、0.61和0.83元,以10月19日收盘价25.20元计算,对应的动态市盈率分别为54倍、41倍、30倍,公司估值在同类上市公司中已经处于较高水平,首次给予公司“中性”的投资评级。

    风险提示:1)产品不能及时通过预鉴定试验的风险;2)铜材价格大幅波动带来的经营性风险。