西仪股份:主业无明显改善,政府补贴维持公司盈利

2010年1-9月公司实现营业收入3.69亿元,同比增长18.03%;归属母公司所有者的净利润402.83万元,同比下滑67.15%,EPS为0.02元。3季度公司实现营业收入1.11亿元,同比下滑2.25%,环比下滑16.17%;归属母公司所有者的净利润325.57万元,同比增长96.54%,环比增长350.78%,EPS为0.01元。

    主业无明显改善,靠政府补贴免于亏损。尽管受益汽车持续旺销以及机械工业的良好运行趋势,上半年公司发动机连杆产品、机床零部件分别大幅增长53.07%、63.42%,不过其他工业品(军品)同比大幅下滑了63.92%,这明显低于我们预期。从3季业绩表现来看,公司主营业务并没有明显改善,并且仍处于亏损状态。2010年1-9月,扣除包括572万元政府补贴在内的非经常性利得,公司实际亏损了约500万元。

    其他工业品销量不足促使公司盈利水平下滑。1-9月公司综合毛利率为10.61%,同比下降1.51个百分点;3季度公司综合毛利率为13.18%,同比上升5.23个百分点,环比上升3.14个百分点。公司主营其他工业品(军品)、发动机连杆产品和机床零部件等产品,三者2009年毛利率为别为32.83%、10.26%和8.24%。受订单明显下滑以及原材料成本上升影响,其他工业品2010年上半年毛利率大幅下降至11%,这是公司综合毛利率低于去年同期的主要原因。不过从3季度情况来看,公司综合毛利率已经有所回升。

    3季度期间费用率同比上升2.7个百分点。1-9月公司期间费用率为12.61%,同比上升1.14个百分点,销售费用率和财务费用率的上升是主要原因。3季度公司期间费用率为13.68%,同比上升2.67个百分点,环比上升1.61个百分点。其中,销售费用率为2.83%,同比上升0.53个百分点,环比下降0.85个百分点;管理费用率为10.12%,同比上升1.74个百分点,环比上升2.38个百分点。

    盈利预测、投资建议和风险。考虑公司下半年新增产能投产后逐渐释放业绩以及其他工业品销量的逐渐回升预期,我们预计公司主营业务2011年将会有所好转。预计公司2010-2012年EPS分别为0.04元、0.07元和0.09元,维持“中性”投资评级。

    具备军工背景,公司一直存在资产注入的预期,我们认为这是公司近3个月以来股价大幅上涨的主要推动因素。公司的风险主要体现在原材料价格超预期上涨风险、下游汽车市场需求低于预期风险、其他工业品销量未能如期回升风险以及资产注入不确定性风险等。